飞科电器(603868):子品牌博锐表现亮眼,23Q4盈利改善-2023年报点评

事项:

   公司发布23年年报,23年全年实现营业收入50.6亿元,同比+9.3％;实现归母净利润10.2亿元,同比+23.9％;其中,23Q4单季度实现营业收入10.7亿元,同比+16.7％;实现归母净利润1.9亿元,同比+137.8％。评论:

   子品牌博锐收入高增,高速电吹风构建增长曲线。公司23年营业收入拆分品牌来看,飞科、博锐品牌分别实现营收收入41.9、8.7亿元,同比增速分别为-1％、+115％;23年子品牌博锐营收表现亮眼,我们判断主要系,基于飞科原有线下渠道资源赋能、飞科品牌剃须刀中低端产品线调整,博锐有序承接飞科主品牌剃须刀产品升级后中低端市场势能,23年博锐品牌剃须刀收入达6.7亿元。24年博锐品牌剃须刀将继续拓展中端产品市场空间,同时电吹风拓展高速电吹风品类,我们预计仍将有亮眼表现。23年飞科品牌剃须刀收入达27.3亿元,其中大单品小飞碟收入6.4亿元;高速电吹风实现营收1.2亿元,24年飞科品牌将推新高速电吹风新品,预计将以性价比优势抢占市场份额,构建公司第二成长曲线。

   23年子品牌博锐盈利改善,23Q4公司毛利率同比提升。23年子品牌博锐实现净利润1.5亿元、同比+191％,净利率达17.1％、同比提升4.5pct,博锐剃须刀承接飞科下沉市场的同时升级产品结构,盈利能力显著改善。24年博锐品牌继续拓展品类升级产品结构,我们预计仍将延续毛利率改善趋势。23Q4单季度公司整体实现毛利率54.8％、同比+1.1pct,主要系飞科主品牌剃须刀产品结构改善驱动毛利率提升,同时子品牌博锐毛利率改善。23Q4期间费用率整体同比+0.6pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.3、+1.1、-0.04、-0.1pct。综合影响下,23Q4公司实现归母净利润率18.1％,同比大幅提升9.2pct。

   双品牌运营增长稳健,出海中东非未来可期。公司作为国内个护小家电龙头,近年来持续深化双品牌运营战略,飞科高端化升级后,结合线下渠道12大分销区域精细化调整,博锐有序承接中端市场,稳固市场份额,同时为飞科进一步升级中高端市场奠定基础。此外,海外中东非等区域剃须、理发市场需求空间广阔,我们预计公司将持续研发储备海外需求产品、拓展海外市场渠道,出海中东非市场远期增长可期。

   投资建议:公司作为国内个护小家电龙头企业,近年来渠道变革成效显著、产品创新升级持续满足消费者多元需求,中低端博锐品牌占比持续提升。我们调整公司24/25年归母净利润预测为11.9/13.9亿元(前值12.3/14.6亿元),新增26年归母净利润预测15.7亿元,24-26年对应PE分别为19/16/14倍。公司双品牌运营稳健、出海中东非市场可期、远期成长动力充足,采用DCF法估值,给予目标价60元,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。