飞科电器(603868):博锐有序承接,销售结构显著优化-2023年年报点评

本报告导读:博锐有序承接,子品牌毛利率大幅提升;主品牌稳定升级,产品销售结构显著优化;

   年度分红率处于较高水平,增持。

   投资要点:投资建议:博锐有序承接,主品牌稳定升级。考虑战略调整中主品牌中低端产品缺位,剃须刀收入短期仍承压,销售费用提升较快、税收返还略低于预期,我们下调24-25年盈利预测,增加2026年盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为2.54/2.98/3.43元(24-25年前值2.94/3.18元,幅度-13％/-6％),同比+9％/+17％/+15％。参考同行业,给予公司2024年25xPE,下调目标价至63.5元,维持"增持"评级。

   低基数下,23Q4业绩显高增,税收返还加总略低预期。公司2023年收入50.6亿元(+9.35％),归母净利润10.2亿元(+23.9％),扣非归母净利润8.86亿元(+14.88％);2023年Q4收入10.66亿元,(+16.72％),归母净利润1.93亿元(+138.02％),扣非归母净利润1.72亿元(+138.89％)。公司所得税减按15％执行,预计Q4税收返还对净利润端带来0.9～1亿元积极影响,实际返还约0.63亿元左右。

   博锐承接有序,飞科稳定升级。飞科继续主品牌升级、博锐承接原市场空间策略,2023年Q3以来主动切割主品牌低端型号,优化主品牌销售结构;子品牌博锐实现收入8.69亿元,同比+115.48％,销售额占比提升至17.17％(同比+8.44pct)。

   年度分红率处于较高水平。公司拟以向全体股东每股派发现金红利2.30元(含税),共计分配现金红利10.02亿元,股息率4.73％,占2023年归母净利润98.26％。

   风险提示:原材料价格波动、行业竞争格局恶化、新品拓展不确定性。