华大九天(301269):栉风沐雨砥砺前行,EDA工具全流程覆盖在即-公司研究报告

针对特定下游持续推出全流程工具。根据公司2023年中报,公司主要从事用于集成电路设计、制造和封装的EDA工具软件开发、销售及相关服务业务。

   公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件,2023年上半年,公司新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件。除了上述软件,公司还围绕相关领域提供技术开发服务。公司产品和服务主要应用于集成电路设计、制造及封装领域。

   国产EDA市场份额第一,彰显公司产品力。截至2023年6月30日,公司拥有约600家国内外客户。根据公司2023年中报援引赛迪智库数据,2020年,EDA领域本土企业国内市场总销售额为7.6亿元,公司市场份额占比保持在50％以上。2022年,公司实现销售收入7.98亿元,同比增长37.76％,稳居本土EDA企业首位。公司凭借核心技术实力以及在行业的领先地位,先后承担了诸多国家级重大科研项目,其中包括国家"核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品"重大科技专项中的"先进EDA工具平台开发"与"EDA工具系统开发及应用"课题项目以及科技部重点专项"超低电压高精度时序分析技术"和"EDA创新技术研究"课题项目等。

   多个下游领域产品行业内领先。公司模拟电路设计全流程EDA工具系统是全球领先的模拟电路设计全流程EDA解决方案之一;存储电路设计全流程EDA工具系统是国内领先的存储电路设计全流程解决方案;射频电路设计全流程EDA工具系统是国内唯一的射频电路设计全流程EDA工具系统;平板显示电路设计全流程EDA工具系统是全球领先的商业化全流程设计系统,多项技术达到国际领先水平,填补了国内平板设计EDA专业软件的空白;数字电路和晶圆制造等方面的部分工具也具有独特的技术优势,部分工具达到国际领先水平;先进封装设计关键解决方案填补了该领域国内EDA工具的空白。

   推出股权激励,收入目标高增长。2023年11月6日,根据公司披露的《2023年限制性股票激励计划(草案)》,公司拟授予不超过股本总额的2％的第二类限制性股票,授予价格为51.22元,激励对象总人数为408人。业绩考核期为2024-2026年,以2022年财务数据为基数考核未来营业收入增长率及毛利增长率:2024-2026年营收增长率触发值分别为37％、55％和72％;增长率目标值分别为64％、101％和139％。毛利增长率的触发值和目标值与收入增长率一致。

   未来发展的重要目标之一是把产品做全,补全产品线。根据公司2023年5月11日《投资者关系活动记录表》,EDA工具应用于集成电路设计、制造封装测试等产业链各个环节。粗略统计,集成电路相关用到EDA核心工具大概60种,涉及工具链较长。公司目前已实现商业化产品30多种,覆盖主流EDA工具一半以上。关于未来的发展规划是补齐短板,完成全流程工具系统建设。主要从三个方向发力:1、把产品做全,补全产品线;2、不断提升对先进工艺的支撑,公司模拟部分工具支持5nm,数字已有工具全部支持7nm工艺,要进一步深入和先进工艺的结合;3、创新突破,不断推动产品优化升级。

   盈利预测与投资建议。我们认为公司近年来砥砺前行,不断推出针对不同下游的全流程工具,已有工具性能不断提升。

   在国产EDA市场中占据份额第一的位置,立足模拟全流程,逐渐补足制造EDA和数字EDA工具产品线,客户合作和市场推广顺利。公司整体毛利率保持稳定,2022年公司毛利率为90％,随着营收结构的变化,我们假设2023-2025年毛利率分别为88％、88％和87％:假设EDA软件销售毛利率维持在100％;技术开发服务和其他业务毛利率相对稳定。营收增速上,参考2022年公司各个业务增速,2023年受消费电子行业不景气影响,下游客户开支减缓,假设2023年公司EDA软件销售收入增速为28％,2024-2025年有所恢复,分别为30％和32％。2023-2025年公司技术开发服务同比增速为30％、38％和42％;其他业务同比增速为50％、45％和40％。根据公司2023年股权激励计划,对公司成本会产生影响,根据公司测算,需摊销的总费用为4.76亿元,2023-2025年分别对应摊销0.18亿元、2.18亿元和1.50亿元。

   我们预测公司2023-2025年营业收入分别为10.30/13.55/18.11亿元,归母净利润分别为2.06/1.02/3.14亿元,对应EPS分别为0.38/0.19/0.58元,对应SPS分别为1.90/2.50/3.33元。

   我们认为华大九天相较于可比公司,(1)国产EDA市场份额第一;(2)产品力强;(3)客户资源较为丰富,和头部设计公司开展深度合作;(4)产业生态较为完善,和头部晶圆厂拥有良好的合作关系;(5)股东优势较为明显;(6)人才较为充足。综合来看,具备较强的技术优势和护城河。

   参考可比公司,结合目前行业阶段和公司增速及壁垒,给予2024年动态PS40-50倍,6个月合理价值区间为99.86-124.82元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:公司业务推进不及预期,行业政策风险。