益生股份(002458):量价齐升助力业绩增长,商品代苗或迎景气周期-2023年年报点评

事件:公司于3月6日发布2023年年报,2023年全年实现营收32.2亿元,同比+52.7％;实现归母净利润5.4亿元,同比大幅扭亏为盈。2023年Q4实现营收5.7亿元,同比-17.8％,环比-29.6％;实现归母净利润-1.4亿元,同比-503.9％,环比-220.3％。

   2023年白鸡行业景气上行,公司稳步放量带动业绩增长。受2022年5月起海外引种短缺影响,2023年父母代和商品代鸡苗价格双双进入高景气区间,叠加公司生产规模持续扩大,公司业绩持续释放。2023年公司销售鸡苗(父母代+商品代)6.5亿只,同比+12.3％;均价4.1元/只,同比+47.6％。2023Q4在旺季需求不振的背景下,鸡苗供应整体偏充裕,导致商品代苗价持续下探,公司业绩有所承压。2023Q4公司销售鸡苗(父母代+商品代)1.4亿只,环比-19.1％;均价2.9元/只,环比-20.0％。

   自研小白鸡性能稳定,2025年规模扩张计划可期。公司通过三系配套培育出的"益生909"小型白羽鸡经济效益显著,性能可稳定遗传给后代,适合平养、笼养多种饲养方式,销量稳步攀升。2023年公司销售"益生909"小白鸡0.8亿只,同比+0.5％,均价1.5元/只,同比-2.8％;其中Q4销售0.1亿元,环比-34.9％,均价1.3元/只,环比-0.4％。此外,公司引进的利丰新品系白羽肉鸡在产蛋率、料肉比方面竞争优势明显。随着公司父母代种鸡饲养量和商品肉雏鸡产量的不断扩大,2025年实现商品代白羽肉鸡苗和"益生909"鸡苗年销量达10亿只的目标可期。

   引种短缺影响持续,商品代和父母代苗价均有支撑。根据周期传导原理,后备祖代种鸡存栏下滑大致会影响两个季度后父母代鸡苗的供应量,再经过三个季度影响商品代鸡苗供应量。海外引种短缺从22年5月持续至22年底,因此我们预计随着2023Q4商品代鸡苗供应逐步回落,趋势有望持续至2024H1。此外,2022、2023年国内白鸡祖代海外引种量仅37、40万套,国内祖代结构问题仍存,优质的海外鸡苗供应仍偏紧。父母代和商品代苗价均有支撑的情况下,下游需求阶段回暖利好公司业绩增长。

   投资建议:我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为8.84、10.11、8.54亿元,EPS分别为0.80、0.91、0.77元,对应PE分别为13、11、13倍。公司作为我国种禽养殖龙头企业,祖代肉种鸡饲养规模连续十多年位居全国第一,商品代鸡苗销量国内领先,或将率先受益于引种短缺带来的行业景气上行。公司募资扩建种猪业务,未来"种鸡+种猪"双轮驱动可期,维持"推荐"评级。

   风险提示:鸡苗价格大幅波动风险;动物疫病风险;原材料价格波动风险。