国光股份(002749):植物生长调节剂行业龙头,作物全程解决方案大有可期-深度研究

四川国光农化股份有限公司成立于2000年是我国经主管部门核准的农药定点生产企业国家级高新技术企业中国农药发展与应用协会植物生长调节剂专业委员会的依托单位。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业制剂销售规模最大的企业。公司在行业中已经发展了三十多年公司的主要产品五分之四用于农业如高效玉米专用调节剂玉米矮丰可以防止玉米倒伏、千粒重增加等;另外五分之一用于园林、园艺上如控制杨树、柳树飘絮等.公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。2022年公司实现营业总收入16.48亿元,同比上涨21.34％,实现扣非净利润0.98亿元,同比下降51.04％,主要系疫情封控、原材料涨价和高温限电等多重影响。23年前三季度由于原材料价格下降以及疫情解除,公司实现营业收入13.48亿元,同比增加8.67％;实现扣非净利润2.15亿元,同比增加41.39％。

   产品结构不断优化,疫情影响园林营收。2015年后公司农药收入占比大幅增加,16-22年公司农药收入占比维持在70％-75％。2015年以后公司促进高毛利的植物调节剂产品的销售,不断调整产品结构和丰富植物作物套餐,使得16-22年营业收入保持高速增长。2020-2022年公司园林业务销量下滑,主要受疫情的影响,我们预计未来园林业务有望恢复增长。

   公司是一个重视研发和市场开拓的哑铃型企业。公司有长期致力于植物生长调剂和水溶性肥料产品研究的研发人员和长期从事质量控制的分析人员100多人,具有较强的研发和技术优势、原药合成和制剂加工的优势。自2015年起,公司加大研发投入金额,为公司的自主创新提供更有力的资金保障。截至2022年末,公司拥有"植物生长调节剂组合物"、"树木插瓶"、"省力环割剪刀""SE-02保鲜剂"等155项专利(其中66项为发明专利)。

   根据我们的跟踪,公司大部分原料在2020-2022年都出现了上涨,目前原材料价格处于高位回落的阶段,其中磷酸一铵、吡虫啉、多效唑等产品价格下滑明显。我们认为,随着原料成本的下降,公司未来2年毛利率有望逐步改善。

   股权激励激发公司活力。2024年1月9日公司发布股权激励草案,拟向364名员工合计授予853.58万股限制性股票,授予价格为6.04元/股,用于进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司核心员工的积极性。

   此次限制性股票的考核年度为2024-2026年三个会计年度,限售期分别为自限制性股票股权登记完成之日起12个月、24个月、36个月,三期的解禁比例分别为30％、30％、40％。

   盈利预测

   我们预计公司23-25年净利润分别为3.03、3.64、4.34亿元,对应EPS分别为0.70、0.84、1.00元,参考可比公司,由于公司是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业,给予公司一定估值溢价,给予24年25倍PE,对应目标价21元(+19.05％),给予优于大市评级。

   风险提示

   产品销售不达预期

   原材料价格波动风险

   募投项目进展低于预期