恒玄科技(688608):收入高增长,研发投入有望打开长期天花板-年度点评

2023年预告净利润同比上升1％公司公布2023年业绩预告:预计实现收入21.76亿元,同比上升46.57％,归母净利润1.24亿元,同比上升1.01％,2023年业绩同比上升的主要原因系可穿戴行业景气度回暖,公司新一代产品逐步上量。

   关注要点消费电子市场逐步回暖,下游需求量增加。公司2H23营收12.66亿元,环比上升39.1％,归母净利润0.75亿元,环比上升53.1％,随着智能可穿戴和智能家居行业去库存接近尾声,下游需求恢复增长,公司业绩回升明显。2023年公司毛利率为34.2％,同比下降5.2ppt,主要原因系上游成本上涨、下游价格下行。我们认为随着未来行业需求进一步增长,产品向高端化迭代,价格端压力有望减小,而成本端有望随着晶圆厂降价而下降,我们预计24年毛利率企稳并且同比小幅度回升。

   研发持续发力,产品品类、下游应用拓宽。2023年公司研发费用5.51亿元,同比增长25.39％,公司手表芯片进入更多客户终端,同时终端应用形态由运动手表拓宽至智能手表和手环,市场前景广阔。公司基于12nmFinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片广泛应用于TWS耳机、智能手表等终端产品,同时公司在WiFi应用品类上持续推进,陆续进入词典笔、白电等市场。我们认为随着公司产品应用领域的拓宽,以及高端产品的放量,公司收入结构有望不断升级,带动芯片销量及均价增长,保持公司长期竞争力。

   盈利预测与估值虽然下游需求恢复,但毛利率下行叠加研发投入高企,我们下调2023/24年净利润41.0％/31.5％至1.24/2.96亿元。首次引入2025年收入/归母净利润预测33.05/4.55亿元。我们维持跑赢行业评级,考虑到公司虽然利润承压但主要是由于加大了研发投入,有利于保持长期竞争优势,我们下调目标价13.4％至145元,较当前股价有25.1％的上行空间,对应24年59倍市盈率,当前股价对应24年47倍市盈率,对应25年31倍市盈率。

   风险贸易摩擦,竞争加剧,新产品拓展不及预期,下游需求回暖不及预期。