恒锋工具(300488):精密刀具隐形冠军,受益机器人零部件加工需求-公司首次覆盖报告

机器人核心铲子股,技术实力强劲,卡位优势明显公司为机器人核心铲子股。精密刀具技术实力强劲,产品对标国际,护城河宽阔,卡位优势明显。高端生产性服务深度参与客户的产品研发,较大提升客户粘性,毛利率可观,有望成为公司业绩的有力补充。公司精密刀具产品品类齐全,有望充分受益人形机器人带来的丝杠、减速器等核心零部件的市场规模扩增。我们预计,公司2023-2025年营收6.00/7.17/8.65亿元,归母净利润为1.27/1.60/1.96亿元,当前股价对应PE24.2/19.3/15.7倍。首次覆盖,予以"买入"评级。

   公司精密刀具卡位优势明显,护城河宽,客户粘性优异精密刀具制造难度大,技术壁垒高,难以通过并购实现短期技术迭代,护城河宽。公司拉刀技术底蕴深厚,产品价值量大,对标国际大型企业;钻铣刀具为细分领域隐形冠军;丝锥定位中高端,瞄准进口替代;滚刀实现国产替代;花键量具为国内龙头;护城河宽。此外,公司还提供高端生产性服务,其中定制设计、新产品同步开发等服务深度参与客户的产品研发,客户粘性优异;精密修磨、加工工艺等机器人零部件核心加工配套服务需求广阔。高端生产性服务整体毛利率可观,有望成为公司业绩的有力补充。

   人形机器人星辰大海,零部件加工铲子股受益特斯拉人形机器人软硬件迭代超预期,国内人形机器人厂商亦展现出超预期的设计迭代能力,产业趋势确定性高。目前,人形机器人的关节方案已基本确定,传动机构分别采用减速器、丝杠。我们测算,当人形机器人量产数量达到100万台级时,减速器及丝杠的需求有望分别达到1200万台及1400万根。零部件铲子股有望充分受益。其中,减速器内齿圈及齿形加工为关键工艺,应用拉刀、滚刀等;丝杠内外螺纹加工靠铣、磨,前道工艺车、铣、磨皆有。公司目前已基本实现精密刀具全品类覆盖,无论未来人形机器人设计方案如何发展,受益确定性都较强。

   风险提示:人形机器人量产落地进度不及预期;精密刀具下游需求不及预期;公司高端生产性服务需求不及预期。