中国东航(600115):2023业绩预告略低于市场预期,关注国际恢复

公司预告2023年业绩,预计归母净利润同比大幅减亏中国东航发布2023年业绩预告:公司预计2023年实现归母净亏损68-83亿元(2022年净亏374亿元),同比大幅减亏;扣非归母净亏损为75-89亿元;预计4Q23归母净亏损为49-63亿元(4Q22净亏92亿元),4Q23业绩略低于市场预期,我们认为国际恢复程度低、油汇压力加大或是主因。

   关注要点公司供需企稳向好,油价上涨和淡季表现承压等因素或是公司亏损主因。四季度为航空出行淡季,但公司供需呈现企稳:4Q23国内线ASK/RPK达到2019年同期113％/107％,整体客座率为76.4％,较2019年同期降幅收窄至3.9ppt。但4Q23航油成本走高,航空煤油出厂价较3Q23增长16％,全年平均航空煤油出厂价较2019年增长38％,同时四季度票价表现或也面临压力。我们认为行业及公司供需结构全年呈现边际向好,国际线恢复程度低、油汇压力加大或是2023年公司亏损超预期主因。

   国际线恢复提速,公司成本端压力获得到一定缓解。4Q23公司国际港澳台ASK/RPK恢复至2019年同期70％/65％(3Q23恢复至58％/55％),值得注意的是年末国际供需加速恢复,12月恢复至2019年同期的79％/73％,而2023年境外航线ASK/RPK仅恢复至2019年的45％/40％,我们认为随着国际恢复,宽体机利用率有望在2024年得到提升,缓解公司成本压力。

   国内供需有望持续改善,国际线恢复可期,关注春运期间量价表现和国际线恢复进程。公司为国内头部航司,区位与航线优势显著,且全行业疫后恢复期间持续加码国际线运力投放,提升国际航线市场份额。全行业国际线恢复提速趋势下,我们认为公司未来将显著受益于国际线客流恢复,国内国际供需结构将进一步优化。春运期间学生流、探亲流、公商务拜访多重需求叠加,我们认为是验证2024年全年需求强度的第一个重要窗口期,建议持续关注公司春运期间量价表现及国际线恢复进程。

   盈利预测与估值由于淡季量价回落,我们下调东航A/H股2023盈利预测至-75.1、-75.2亿元(原值为-37.4、-37.7亿元),主要下调了单位收益假设;由于2024供给增速超预期致收益水平下降,我们下调东航A/H股2024年盈利30.3％、29.8％至113.6、114.6亿元,维持2025盈利预测不变。我们下调东航A、H股目标价20.0％、27.4％至5.44元、3.12港币,当前东航A、H股交易于2024/2025市盈率7.1/5.6倍、3.1/2.5倍,维持公司跑赢行业评级不变,当前东航A、H股目标价对应2024市盈率10.7/5.2倍,对应50.7％、68.6％上行空间。

   风险经济增速和国际客流恢复不及预期;人民币大幅贬值;油价大幅上涨。