宝钢股份(600019):4Q23预告业绩超预期,核心资产估值修复可期

公司公告预测2023年盈利同比下降1.48％,超出市场预期宝钢股份公布2023年业绩预告:1)全年归母净利润预计同比下滑1.48％至120.07亿元;2)全年扣非归母净利润预计同比上升2.51％至106.92亿元;我们测算公司4Q23归母净利润36.57亿元;扣非归母净利润33.58亿元,公司业绩预告符合我们预期,超市场预期,景气底部彰显盈利韧性。

   关注要点4Q23行业整体盈利承压,公司业绩预告彰显核心资产盈利韧性。4Q23炉料成本显著上升,同时钢铁需求步入淡季,五大品种钢表观消费量环比下降1.64％,板块盈利受到上下游双重挤压,我们测算4Q23螺纹钢平均生产毛利环比3Q23下降170元/吨。钢厂亏损面扩大,据Mysteel,截至2023年12月底,国内247家钢厂盈利率为28.14％,超七成钢厂处于亏损状态。

   公司作为行业核心资产,凭借其产品结构优势,把握出口机遇。同时在成本端深挖配煤配矿及高炉操控等潜力,降本增效显著,公司在4Q23实现营收环比+7.5％,归母利润环比-3.72％,显著优于行业水平,持续验证核心资产景气底部的竞争优势及盈利韧性。

   预期与现实底部,不应悲观。目前钢铁行业景气历史底部,市场预期悲观,但我们认为当前时点意味着行业拥有较高安全边际、更高的复苏周期中潜在盈利及股价的弹性,风险收益比高。展望24年,我们观察到地产景气的下滑对钢铁需求的影响正逐步减弱,同时制造业库存周期触底,制造业景气有望回升。我们认为对于竞争优势明显,盈利能力稳定的制造业龙头钢企,此刻是布局良机,或将享受行业走出低谷过程中的超额收益。

   公司盈利或逐步走出低谷,估值有望于1Q24加速修复。业绩预告显示公司3Q、4Q23分别实现归母利润近37亿元人民币,盈利已然呈现回升趋势。我们观察到当前钢材库存处于往年低位,截至2024年1月,五大品种钢总库存1483.28万吨,同比过去五年均值下降-7.8％,其背后原因在于炉料价格高企,支撑钢价处于高位,同时市场预期低迷,导致冬储情绪弱,累库缓慢,我们预期进入旺季后钢材库存将处于低位。此外,节后需求将季节性改善,但目前行业盈利仍处于底部,钢企复产积极性或偏弱,我们看好旺季供需改善,行业盈利修复,板块有望偏强运行,公司估值或加速修复。

   盈利预测与估值我们维持2023、2024年盈利预测基本不变,引入25eEPS0.65元,当前股价对应24e/25e10x/9xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到周期底部给予估值溢价,维持公司目标价7.4元,对应24e/25e12x/11xP/E,隐含20％上行空间。

   风险地产景气修复不及预期,全球经济加速下行。