赣粤高速(600269):预计23年业绩大幅增长,看好持续提升空间,被低估红利资产,持续强推-2023年业绩预告点评

公司发布2023年业绩预增公告:1)公司预计2023年实现归母净利润10.85-12.85亿元,同比增长55.90％-84.63％,扣非净利润9.50-11.40亿元,同比增长28.91％-54.69％。2)2023前三季度归母净利润为10.84亿元,测算23Q4净利润区间为0.01-2.01亿元。四季度通常为维修养护支出确认较大的季度,单季度盈利会低于前三季度水平。

   我们分析2023业绩同比增长快,主要原因包括:1)车流量的恢复,公司所辖路段车流量稳步增长,通行服务收入较上年提升。2)我们建议重点关注公司期间费用率下降,尤其财务费用率优化显著。如23Q3销售费用率1.08％(同比-0.12pct),管理费用率3.31％(同比-0.22pct),研发费用率0.74％(同比+0.14pct),财务费用率5.31％(同比-3.34pct),期间费用率合计下降3.54pct。财务费用的下降主要原因为公司债券13赣粤MTN3(利率为5.35％,规模15亿)、13赣粤01(利率为5.15％,规模18亿)分别于2023年3月、2023年4月到期,公司当前发债综合成本明显低于此前10年期公司债利率。

   我们强调公司具备核心竞争优势、业绩存在持续提升空间。看点1:核心路产剩余收费年限长,改扩建释放全新增长潜力。昌九高速、昌樟高速剩余收费年限分别达26年、20年以上;昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年正式开工。昌九高速在改扩建后实现收入扩张,昌泰高速改扩建完成后江西省南北通道将均为八车道,通行效率提升,有助于进一步发挥路网联通效应。看点2:我们认为财务费用仍均有明确的改善空间。随着公司过去几笔高利率债的到期,财务费用将明显优化。2024年规模为23亿元的14赣粤02(利率为6.09％)将到期,而公司近期发行的超短期融资券利率不断降低,将带来财务费用的持续优化。看点3:22年公司分红比例在公路行业内偏低,但我们认为结合监管层倡导分红的大背景,以及公司推动现代化治理体系建设,未来具备一定的提升空间与潜力。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持公司2023-25年盈利预测,即预计实现归母净利分别为12、13及14.1亿,对应EPS分别为0.52、0.56及0.6元,对应PE分别为8、8、7倍。2)目标价:公司当前PB不到0.6倍,明显低于行业平均1.1倍(百亿市值以上公司平均1.3倍),但我们认为公司路产优质、潜力具备,在中特估视角下,具备市值修复空间,基于核心路产毛利率水平并不弱于头部企业,我们维持目标市值133亿,目标价5.68元,预期较现价36％空间,维持"强推"评级。

   风险提示:改扩建进度和效果不及预期;车流量增长幅度不及预期。