煌上煌(002695):蓄势待发,静候春风-深度报告

煌上煌短期业绩承压,长期盈利改善空间大

   煌上煌是休闲卤味领军企业,多品类布局支撑公司成长。公司聚焦酱卤肉制品,协同发展米制品业务。2020-2022年,受国内需求疲软等影响,公司营收和利润呈现下行趋势;22年公司直营/加盟模式分别占比6.3％/93.7％;未来,店效回暖+门店扩张加速,公司营收有望重回增长轨道;毛利承压缩减+费控能力改善,公司长期盈利改善空间大。

   休闲卤味行业:行业提升空间广阔,市场竞争格局分散

   休闲卤味行业消费群体年轻化,线上+线下结合提升门店获客率,区域品牌进行全国化扩张或为必然趋势。行业市场格局分散,龙头市占率低,22年CR3约为10％,其中绝味/周黑鸭/煌上煌市占率为5％/2％/2％。

   解决市场担心的两大问题

   1)担忧一:国内需求疲软叠加行业竞争加剧,市场担心公司未来店效提升空间有限;同时,门店主要集中在二线城市+产品价格带定位中端及以上,市场认为公司开店阻力或边际上行,对营收重回增长轨道存疑。

   我们认为:①公司通过线上业务引流线下门店,提升实际销量,另辟蹊径拉动店效提升;②短期扩店战略清晰明确,未来门店扩张有望提速:公司聚焦社区店下沉+差异化策略剑指全国化+产能布局支撑成长,未来清晰渠道战略有望助推门店扩张。

   2)担忧二:23年卤制品市场需求受到影响,卤味连锁企业成本改善周期拉长,原材料价格上涨,市场对未来公司利润底部反转能力存疑。

   我们认为:原材料价格已处于高位回调阶段,短期较高的价格或挤压利润空间,长期原材料价格走势下行有望带来利润修复机会。

   盈利预测及估值:

   预计2023-2025年公司收入增速分别为4.49％/13.29％/12.06％;归母净利润增速分别为310.88％/41.14％/33.44％;PE为39/28/21倍。首次覆盖给予"增持"评级。

   催化剂:

   门店扩张超预期;需求复苏超预期;原材料价格回落。

   风险提示:

   原材料价格波动风险;门店扩张不及预期风险;食品安全控制风险。