东瑞股份(001201):2023出栏目标基本完成,Q4生猪完全成本再降

2023年归母净利润亏损-4.8亿元～-5.4亿元

   公司发布2023年业绩预告:实现归母净利润-4.8亿元～-5.4亿元。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利分别为-1.9亿元、-1.4亿元、-0.86亿元、-0.64亿元～-1.24亿元。Q4继续亏损的原因:①上半年因疫病提前清栏厂的改造升级、日常运行等费用约3,000万,②在建厂的折旧、利息等费用约2,900万元,③屠宰场亏损300-400万元,④正常经营猪场亏损约3,000万元。

   2023年出栏目标基本完成,Q4生猪完全成本环比再降

   2023年,公司生猪业务收入9.83亿元,同比下降15.3％,生猪出栏量62.46万头,同比增长20.1％,基本完成全年65万头的出栏目标。2023年12月末,公司能繁母猪存栏量4.5万头,为2024年80-100万头出栏目标奠定坚实基础。分季度看,2023Q1、Q2、Q3、Q4公司生猪业务收入分别为3.1亿元、2.2亿元、2.4亿元、2.2亿元,同比分别增长46.4％、0.5％、-27.5％、-46.4％;生猪出栏量20.99万头、15.65万头、13.79万头、12.03万头,同比增长66.9％、33.8％、13.8％、-23.0％,出栏量逐季回落主要是提前淘汰落后产能所致。2023年10-12月,公司商品猪销售均价分别为17.85元/公斤、16.66元/公斤、16.18元/公斤,我们推算Q4公司正常经营猪场的生猪完全成本已降至17.3元/公斤左右,较Q3回落0.5元/公斤,随着产能利用率和疫病防控能力的不断提升,公司生猪完全成本有望进一步回落。

   生猪产能中期去化逻辑不变,仔猪价格短期反弹扰动1月去化

   根据统计局、农业部数据,2023年1-6月,全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8％、1.8％、2.9％、2.6％、1.6％、0.4％,与此同时,2023年生猪养殖效率提升,我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10％,1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10％,生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据,1H2023生猪均价14.7元/公斤,最低价13.7元/公斤,1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤,生猪价格持续低迷,有望加速产能去化。短期看,仔猪价格出现大幅反弹,将拖累2024年1月能繁母猪去化。

   投资建议

   公司是我国粤港澳大湾区重要的优质生猪供应商,也是内地供港活大猪龙头企业,我们预计2023-2025年公司生猪出栏量62万头、90万头、160万头,实现营业收入11.24亿元、19.56亿元、36.31亿元,同比增长-7.6％、74％、85.7％,对应归母净利润-4.9亿元、-0.81亿元、5.95亿元,归母净利润前值2023年-3.03亿元、2024年2.51亿元、2025年5.71亿元,本次调整幅度较大的原因是,修正了23-25年猪价和出栏预期,维持"买入"评级不变。

   风险提示

   疫情;猪价上涨晚于预期。