巨化股份(600160):23Q4制冷剂价增量减,继续看好行业景气上行-2023年业绩预告点评

事件:公司发布2023年度业绩预减公告,预计2023年度归母净利润为9～10.6亿元,同比-62％～-55％;扣非归母净利润为7.78～9.38亿元,同比-67％～-60％。我们计算23Q4归母净利润为1.53～3.13亿元,环比-40％～+22％;扣非为0.89～2.49亿元,环比-62％～+7％。

   23Q4公司制冷剂量减价增,对应营收同/环比-16％/-4％。23Q4行业受配额落地预期推动惜售情绪、以及需求淡季影响,公司制冷剂板块量减价增:23Q4销量6.67万吨,同/环比-27％/-13％,销售单价2.15万元/吨,同/环比+15％/+11％。同期三代制冷剂盈利能力修复,据百川数据,23Q4R32/R125/R134a均价为1.67/2.66/2.69万元/吨,环比+19％/+20％/+20％,对应价差0.33/1.04/0.87万元/吨,环比+114％/+28％/+34％。24年1月核发三代配额,实际配额量符合市场预期;行业存在购买及调整配额的情况,行业集中度提高利于三代长期涨价空间。24年初以来截至1月29日,R32/R125/R134a均价为1.9/3.07/2.92万元/吨,较Q4均值+14％/+15％/+8％;对应价差为0.65/1.54/1.35万元/吨,较Q4均值+95％/+49％/+54％,我们继续看好供给端格局优化带来的盈利上涨空间。

   23Q4含氟聚合物、食品包装产品板块景气维持低位。1)受产能新增,公司23Q4含氟聚合物产量同/环比+13％/+16％,销售单价同/环比-33％/-1％;2)食品包装材料产量同/环比+3％/+20％,销售单价同/环比-28％/-2％。3)23Q4烧碱价格下行、合成氨价格上行,对应基化板块产品销售单价同/环比-25％/+9％。成本上,除原料电石/四氯乙烷/苯季度环比-3％/-8％/-1％,其他原料价格均环比上升。

   投资建议:23Q4三代制冷剂价增量减,据此下调23年全年盈利预测,预期23-25年归母净利润为9.81/23.05/32.40亿元,对应PE43.7/18.6/13.2x,继续看好制冷剂板块价利增长长线逻辑,维持"买入"评级。

   风险提示:制冷剂需求不及预期,行业政策变化,产能释放不及预期。