敷尔佳(301371):产品+渠道+营销发力,医用敷料龙头高速成长-深度报告

敷尔佳:快速增长的医用敷料龙头企业。2017年,敷尔佳业务从华信药业内部剥离,主要分医疗器械和化妆品两大类专业皮肤护理产品,其中,2020-2022年,械字号产品贡献公司55.54％、56.25％与48.95％的收入,白膜与黑膜为核心产品,妆字号产品快速增长,2023H1收入占比达53.90％。2018-2022年,收入与归母净利润快速增长,年复合CAGR分别为47.57％与43.45％。

   皮肤护理市场:械字号敷料黄金赛道,行业景气度有望持续上行。①市场规模:专业皮肤护理市场增速高于基础皮肤护理市场,其中医用贴式敷料表现最优。②增长驱动力:供需双向推动,医疗器械类贴式敷料市场呈现高景气度。医美术后人群需求高增+医用敷料消费人群渗透率提升+高复购率驱动,需求持续上行;备案要求加大行业进入壁垒,贴式敷料产品有更高产品溢价。高复购率+高盈利水平驱动下,具备研发实力的企业加速布局市场。③竞争格局:贴式医用皮肤修复敷料市场呈现高集中度。2019年主要品牌占据贴式敷料7成市场份额,而护肤品行业CR10仅为30.5％。原料端,消费者呈现需求多元化,胶原蛋白更符合消费需求下的发展趋势;产品端,具备一定研发能力与更强拿证能力为核心产品优势;渠道端,把握公立医院+医美渠道+线上渠道的全面式布局至关重要。

   核心竞争力:产品高认可度+渠道布局深化+精准营销,铸造龙头地位。①产品优化:大单品打造品牌力,产品丰富度持续提升。敷尔佳以"白膜+黑膜"作为核心单品,大单品策略塑造专业化品牌形象,持续完善品牌矩阵与丰富功效性原料,多样成分打造差异化的新产品。②渠道深化:线下渠道深度布局,线上渠道多平台打通。公司线下主要采用多层级、多维度的经销布局,实现线下渠道的深度布局;经销商管理制度明晰高效,助力线下渠道保持强竞争力;线上渠道,敷尔佳把握线上发展红利,布局天猫平台;积极拓展直播带货销售模式,为直营店持续输送客户;加强线上多平台布局,把握多样化线上渠道增长红利。③营销推广:多个维度精准营销,推广布局保持品牌力。公司从传统媒体、新媒体、移动端、公众号到小程序等多层次推广矩阵,实现从广度到精度的品牌推广;精准营销下,高效提升品牌知名度。

   公司看点:产业链一体化布局,多维度强化竞争力,未来增长可期。①产业链整合:一体化布局延伸至前端,巩固研发实力。②品牌矩阵:多平台齐发力,持续提升品牌力。③未来增长:募集资金助力产+研+宣多维强化。

   投资建议:预计23-25年公司实现营业收入19.63、21.56、23.58亿元;分别同比+11.0％、+9.8％与+9.4％,实现归母净利润7.94、8.71与9.49亿元,分别同比-6.3％、+9.7％与+9.0％,1月17日收盘价对应PE为18/17/15倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:新品拓展不及预期、行业竞争加剧、产品安全风险、募投项目进展不及预期等。