税友股份(603171):G端B端双轮驱动,合规服务构筑护城河-深度报告

财税IT行业龙头公司,独立于经济发展周期税友股份是财税IT行业龙头公司。公司业务由G端B端双轮驱动。在G端,公司从事国家税务系统信息化建设,承建了金税三期与四期的多项核心工程;在B端,公司给中小企业提供财税SaaS综合服务,提高企业财税管理效率,提升税务合规水平;以及为代账机构提供代账工具,提升代账机构信息化水平和代账效率。虽然公司B端下游客户为国内中小型企业,受经济景气度影响较大,但公司本身却独立于经济发展周期,具备长期向好的确定性。主要原因在于企业税务合规需求提升独立于经济发展周期,以及行业出清期会带动公司产品市占率提升,改善竞争格局。

   财税信息化长坡厚雪,技术基因铸就核心竞争力公司在税务信息化领域项目积累深厚,在金三、金四阶段中标多项核心项目。当前税务信息化行业格局稳定,行业集中度持续提升。与对手相比,公司擅长数据结构系统建设,在金四"以数治税"背景下享受技术优势。复盘金税工程历史,税务系统建设具备较强周期性,当前金四系统试点已至尾声,即将进入向省市级推广建设的高峰期,省市级系统建设、运维层面需求高涨,公司G端业务有望迎来新拐点。

   G端为盾,B端为矛,合规服务构筑护城河我国财税SaaS市场参与者众多,公司是唯一参与了国家税务系统建设的公司。而税务系统的建设经验给公司带来了数据底座与税务规则的深厚理解,公司通过G、B端业务联动,使得公司财税SaaS服务脱离了单纯的工具属性,发展出壁垒极高的税务合规服务。合规咨询服务也给产品带来了高价值量,在行业出清阶段带动公司产品ARPU值持续提升。对于亿企财税平台,公司以合规咨询服务为基石,重点拓展高价值用户规模,降低拓客成本,提升续费率;对于亿企代账平台,公司专注于扩大付费用户规模,并通过机构内部管理功能来提升产品价值量。

   未来合规服务有望持续提升公司的市占率,带动SaaS业务量价齐升。

   降本增效,大模型开启技术新周期近年来公司通过多种方式降本增效,在提升获客成功率与运营效率的同时,简化税务咨询流程。

   随着B端产品打磨成熟以及G端产品推广,公司有望实现营收与费用端的剪刀差。与此同时,大模型有望成为公司新的技术驱动。映射海外财税龙头企业推出的Quickbooks的AI助手,大模型有望覆盖公司的基础咨询服务,简化税务咨询流程。目前公司已将大模型技术用于营销、合规监测、方案建议等场景,并有望在近期推出独立AI产品。

   盈利预测及投资建议中短期来看,公司2024年业绩拐点确定性较强;长期来看,随着税务监管强化,合规服务有望在行业出清阶段持续提升产品ARPU值。预计公司2023～2025年营收分别为18.10/22.96/29.06亿元,归母净利润分别为1.58/3.45/5.35亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。17/14/12倍。首次覆盖,给予"买入"评级。1155.04/1197.67/1257.50亿元,归母净利润分别为12.17/14.43/17.18亿元,对应PE分别

   风险提示1、财税信息化建设政策推进不及预期;

   2、财税SaaS服务市场竞争加剧风险;