申能股份(600642):业绩超预期,稳盈利高股息突出

全年业绩盈利33-35亿元,预计Q4煤价波动对煤电盈利能力影响有限。公司发布2023年业绩预告,预计全年实现归母净利润33～35亿元、同比增长200％～230％;计算Q4归母净利为8～10亿元,环比增长21％～52％。全年业绩大幅提升主要为煤价下跌、发电量增长、新能源装机增加等因素综合影响。参考公司前三季度分板块归母净利(煤电2.26、气电3.38、绿电9.8亿元),Q4秦皇岛现货煤价均值环比增长91元/吨,考虑长协煤高比例、预计对Q4煤电度电利润影响相对有限。

   非煤电盈利稳定,煤电业务伴随容量电价落地进一步平稳。公司盈利主要分煤电、气电、绿电、油气+煤炭及投资收益五部分构成。气电受益于两部制电价带来的补偿机制和成本传导,盈利波动小;绿电稳步开发,十四五新能源装机拟新增8～10GW(公开推介会);油气管输及煤炭贸易子公司稳定贡献净利润3～4亿元;投资收益方面参股火电、核电、抽蓄等业务,也较为稳定。煤电在高长协煤履约及容量电价落地下,盈利实现显著改善且有望保持,公司整体盈利稳定性在持续提升。

   业绩有望持续兑现,高分红公用事业化加速。公司自身现金流充沛,2023年前三季度经营现金流净额达61亿元;若按照十四五新能源目标年均装机计算仅需资本金22亿元/年(假设造价为4000元/千瓦,30％资本金)。公司盈利稳定的同时保持高分红,2020-2022年分红率分别为57％、60％、73％;若以2023年预计归母净利和60％分红率进行测算,当前股息率可达6.1％,"公用事业化"核心推荐标的。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为33.67、37.43、42.39亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.86、8.86、7.83倍。公司盈利逐步稳定,股权激励激发潜能,高分红股息价值凸显,清洁能源转型稳步推进。参考同业估值水平,给予公司2024年12倍PE估值,对应9.18元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等