宇环数控(002903):数控抛磨设备龙头,受益3C复苏和碳化硅高景气度-深度分析

深耕行业近二十年,主营数控磨床和数控研磨抛光机。公司成立于2004年,2006年开始全面布局专业发展数控机床领域主机制造业务。产品主要分为数控磨床、数控研磨抛光机和智能装备系列产品,2022年数控磨床和数控研磨抛光机合计营收占比78％。广泛应用于消费电子、汽车工业等行业领域,2022年营收来看,消费电子占比达77％,汽车行业占比13％。消费电子领域,公司设备可用于智能手机面板玻璃凹槽、VR眼镜镜片凹面+凸面的打磨抛光等领域。自2010年为富士康提供精密磨削设备以来,与苹果产业链公司建立了长期的合作关系。此外也有华为、荣耀、小米、三星等相关客户。

   钛合金手机中框整体良率约为30％-40％,远低于铝合金中框的80％,且加工时间长,约为铝合金的3-4倍,消费电子钛合金化将大幅拉动加工设备需求量。根据公司投资者关系活动记录表,2023年公司与捷普科技(成都)有限公司签署了累计2.53亿元的加工设备合同。手机加工中,主要是手机中框和玻璃盖板需要研磨和抛光,根据我们测算,假设2024年手机销售总量与22年持平,钛合金中框在手机中渗透率达10％,对应中框和玻璃盖板加工2024年所需年研磨和抛光设备市场空间合计为1188亿元。

   第三代半导体渗透率快速提升,公司已布局碳化硅研磨设备。Yole数据显示,随着第三代半导体渗透率逐年上升,2023年碳化硅的渗透率有望达到3.75％,24年有望接近10％。根据公司投资者回复,公司碳化硅设备可参与到碳化硅材料加工的晶锭端面磨削,晶锭外圆磨削、磨参考边等工序,已有部分样机推出。目前,公司与客户正在积极推进碳化硅设备的打样和销售进程。根据我们测算,2024年全球碳化硅抛磨设备市场空间达11.9亿元,按国内36％市场份额,国内市场空间4.3亿元。

   VisionPro将于24年量产销售,公司设备可用于VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。根据环球网,苹果头显VisionPro将于24年销售,其前端包含一整块以3D方式成型与压层的玻璃,表面需进行光学抛光。根据分析公司Canalys发布的报告,预计2024年VisionPro出货量为35万部,而到产品发布后的第五年,该品类年出货量将突破一千万。公司研磨抛光设备可用于VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光。仅以苹果的VisionPro来计算,我们预计24年带动抛磨设备需求0.73亿元,28年将达26.26亿元。

   投资建议:公司作为精密抛磨设备龙头,3C行业占比高,客户群体"果链"占比较高,深度受益消费电子复苏及钛合金率提高,此外公司设备同样可用于加工VR眼镜镜片凹面+凸面打磨、抛光,VisionPro量产有望带动公司设备需求。第三代半导体渗透率逐年上升,以碳化硅为材料的功率期间需求旺盛,公司成立子公司宇环精研,布局碳化硅研磨设备。23年12月实施新一期股权激励,为公司注入内生