华图山鼎(300492):依托华图品牌拓展教育业务,20年公考龙头再起航

华图山鼎拟依托华图教育相关资产拓展职业教育业务:华图教育成立于2001年,主要提供招录考试培训服务,是中国职业教育培训龙头之一。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计(现已更名华图山鼎)30％股权,2023年华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权,拓展职业教育新业务,包括公务员招考、事业单位招考和医疗卫生系统招考及资格考试的培训业务。华图教育以面授课程为主,2017年收入占比超9成,其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元,毛利率为55％/59％,收入和盈利能力显著恢复。

   考培行业需求旺盛,线下为核心提供全流程服务:1)市场需求旺盛,龙头差异化竞争。中国职业考试培训行业市场规模2016-2021年CAGR为16.3％。在行业少量全国性龙头+大量地方型机构盘踞的格局下,行业集中度较低,CR5为22.1％,龙头公司在服务形式、产品结构等方面形成差异化竞争。2)主推非协议班,巩固线下培训优势。基地班产品更新迭代,巩固线下考培优势。公司主推非协议班,协议班退费比例有所降低,协议班收入占比未来或持续下降,盈利能力有望提高。华图不断探索职业教育其他产品,布局多元业务。3)长期来看,行业渗透率有望提升。中国招录考试培训行业渗透率预计从2021年的27％提升至2026年的31％,龙头公司或凭借品牌优势享受该红利。

   盈利预测与投资评级:作为深耕公考培训20年的职业教育龙头,华图教育以线下面授为主要形式,提供培训课程产品和全流程咨询服务,已经建立品牌优势。华图教育盈利能力或不断提升,未来有望受益于持续旺盛的考培市场需求。华图山鼎将通过无偿使用华图教育相关无形资产等方式,开展非学历职业教育业务,若新业务顺利开展并保持良好经营态势,未来可能贡献营收和利润增量。由于新业务开展进度和业绩体现在报表端的时间节点不确定,我们对原有建筑设计相关业务进行预测,2023-2025年华图山鼎归母净利润为0.02/0.07/0.13亿元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:新业务布局进度不及预期、政策及监管、竞争加剧等风险