一汽解放(000800):重卡整车龙头,未来几年有望逐步迈上新台阶-深度研究

公司在重卡行业市占率稳居前三,技术水平领先。卡车行业23年已验证拐点,未来几年将持续释放弹性。我们估计未来几年卡车行业销量将持续增长,销量中枢有望超历史销量高点。据中汽协,公司过去在重卡行业市占率常年稳居前三,15-21年连续6年第一;产品结构层面,物流车占比较高,凭借物流需求刚性在本轮上行周期有望稳步提升业绩;技术和制造层面,掌握世界级整车及三大动力总成核心技术,从毛坯原材料到核心零部件、从关键大总成到整车的完整制造体系;

   出口方面,出口业务基数小弹性大有望在未来助力公司更上一层台阶;

   在商用车行业电动化、智能化趋势下,公司积极转型;公司治理层面,实施股权激励,调动员工积极性。

   外部环境和内部治理同步改善,公司盈利能力有望提升。2023年是本轮卡车行业上行周期的第一年,出口和内需共振将推动行业销量逐年增长,库存的改善、材料成本的企稳、高端化均有助于提升行业整体利润率。经历一轮下行周期后公司内部治理能力进一步提升,外部环境和内部治理同步改善,公司营收和归母净利润均有望改善。

   盈利预测与投资建议:卡车行业正站在3-5年上行周期初期,当前总库存健康,促销力度收窄,明年销量预计继续正增长。外部环境和内部治理同步改善、出口业务的增长均有望助力公司未来几年逐步迈上新台阶。我们预计公司23-25年净资产分别为241.2/251.0/269.5亿元,考虑到公司库存去化对盈利改善会有滞后影响,我们使用PB估值方法,参考国内和国际可比公司估值水平,考虑到定增完成后,预计公司新业务研发能力将提升、产线将升级,我们给予公司24年2.2倍PB估值,对应合理价值11.44元/股,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:行业景气度下降;原材料价格上涨;行业竞争加剧。