佳禾智能(300793):主业底部稳健期待复苏,XR+AI空间可期

事件:IDC发布2024年中国AR/VR市场十大洞察,相关报告指出,2023全年,中国AR市场全年出货预计24万台,同比增长133.9％。其中一体式AR出货预计3.5万台,分体式预计AR(目前产品大多需连接智能手机使用)出货20.5万台。2024年,AR出货预计将持续高速增长,增速预计达101.0％。分体式AR仍将是AR品类的主流,但值得关注的是,伴随高通AR专用芯片发布及光波导技术进步,主流厂商将接连发布或迭代一体式AR眼镜,预计2024年全年出货6万台,增长68.5％。

   消费电子需求底部有望复苏,公司主业整体稳健:2023年前三季度,公司实现营收18.08亿元,同比+0.93％,实现归母净利润1.55亿元,同比+0.18％,扣非净利润1.33亿元,同比-9.33％,毛利率18.59％,同比+2.73pct。今年消费电子整体景气承压,公司仍旧保持了稳健业绩彰显经营韧性。

   公司在XR领域前瞻布局,为B/C端生产产品已批量出货:针对AR/VR/MR等领域,公司已布局了相关专利20多项。在产业链上布局参股了工业级AR眼镜龙头企业瑞欧威尔,参股了消费级AR眼镜核心部件光学显示模组的珑璟光电,为瑞欧威尔生产的工业级AR眼镜于2022年5月出货,公司为影目科技生产的消费级AR眼镜"INMOGO"已于2023年9月上市销售。

   骨传导空间可期,AI开启智能硬件远期想象力:公司在OWS耳机领域拥有丰富技术储备,其中骨传导产品专利已有60多项,在国内较早生产相关产品。公司是行业内较早布局智能音箱、智能耳机等智能产品的企业,AI领域投入多年,已申请了语音交互、手势识别交互、AI智能交互等多项专利。同时公司耳机、音箱、XR产品会留出接入各种生成式AI的接口,可根据客户需求接入生成式AI大模型,远期AI+智能硬件将拥有广阔的想象空间。

   投资建议:公司主业稳健,未来XR+AI空间可期。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为1.79/2.16/2.73亿元,EPS为0.53/0.64/0.81元/股,对应PE为39.49/32.78/25.93倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求复苏不及预期;AR产业化进程不及预期;AI硬件需求不及预期。