深圳燃气(601139):多业务协同的综合城燃公司,智慧燃气和燃气资源驱动增长

深圳国资旗下上市企业,城燃为主综合能源等业务协同发展。公司是一家以城市燃气经营为主、上游资源、综合能源和智慧服务等业务协同发展的国有控股上市企业,在广东、广西、江西等11省(区)经营57个城市(区)管道燃气项目。公司于2021年控股江苏斯威克,进入光伏胶膜行业,同期收购4家光伏发电公司,总装机规模约210MW;公司子公司深燃热电布局天然气发电和供热业务。

   2023Q1-3净利润快速增长,智慧燃气和燃气资源双轮驱动。2023年Q1-3公司实现营业收入231.93亿元,同比+2.88％;实现归母净利润11.05亿元,同比+28.23％;分别实现毛利率/归母净利率15.49％/4.77％,分别同比+0.72pct/+0.95pct。分季度看,2023Q3公司实现营收79.71亿元,同比+2.90％;实现归母净利润4.56亿元,同比+41.00％。公司前三季度净利润增长显著,主要系智慧燃气板块及燃气资源板块利润增长所致。

   天然气销售量+20.35％,电厂气量增长显著。2023前三季度天然气销售量40.15亿立方米,同比+20.35％,其中深圳地区管道天然气销售量21.38亿立方米,同比+23.23％;深圳以外地区管道天然气销售量15.10亿立方米,同比+12.77％;天然气批发量3.67亿立方米,同比+40.08％。按用户分类,电厂天然气销售量12.04亿立方米,同比+38.55％,非电厂天然气销售量28.11亿立方米,同比+13.94％。同时公司天然气代输气量6.49亿立方米啊,同比+4.17％。

   加速光伏封装胶膜业务发展,分拆子公司江苏斯威克上市。公司筹划分拆斯威克至创业板上市,并于8月份公告预案。根据预案,斯威克拟募资17亿元,其中11亿元用于年产3亿平方米的太阳能光伏封装胶膜产线,另有6亿元补充流动资金。斯威克专注于光伏封装胶膜业务,本次分拆上市有利于斯威克扩大资金实力、拓宽融资渠道。

   盈利预测:首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计2023-2025年公司营业收入321.69/346.59/374.25亿元,归母净利润分别为15.33/18.27/21.29亿元,对应PE分别为13.57x/11.38x/9.77x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,光伏胶膜需求不及预期,天然气销量不及预期,新业务拓展不及预期,燃气价格大幅上涨,盈利预测与估值模型不及预期