海力风电(301155):短期业绩承压,持续扩产有望受益海风修复

事件描述

   公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收约15.5亿元,同比增长33％,实现归母净利0.7亿元,同比下降73％;其中2023Q3实现营业收入5.2亿元,同比下降0.7％,归母净利-0.7亿元,同比下降239％。

   事件评论收入端,公司2023Q3收入同比略有下降,环比下降约4％,预计主要因为海风项目开工节奏滞后,行业的出货量、加工费有所下降。

   盈利端,公司2023Q3毛利率约6.6％,同比下降约10.4pct,环比下降约8.6pct,预计主要因为海风开工量下降致行业出货量、加工费阶段性下降,叠加公司固定资产转固增加导致制造成本提升。期间费用率约6％,同比提升2.6pct,环比提升约1pct,销售费用率同比下降0.2pct,环比基本持平,管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别提升1.4pct、0.8pct、0.6pct,环比分别提升约0.5pct、0.3pct、0.2pct。同时,Q3受江苏风量较小影响,风场略有亏损。公司产生资产减值损失约0.23亿元,计提信用减值约0.51亿元(预计主要因21年抢装前应收账款较多,叠加22年江苏海风进展缓慢,导致结算滞后)。最终,公司净利率为负。

   其他财务指标方面,公司2023Q3经营性现金流净流出约1亿元,环比有所改善,资本开支约2.6亿元,预计主要系公司积极开展产能建设。

   展望后续,随着年末山东海风项目要货节奏加快,公司有望实现出货量环比显著恢复。与此同时,我们认为2024年海风装机有望达10GW水平,同比2023年5-6GW实现接近翻倍高增,塔筒管桩加工费也有望向上修复。公司积极推进海风产能建设(明年产能有望达110万吨),叠加明年调整减值计提政策,有望随着海风项目滚动出货,进而实现盈利高增。预计公司2023年、2024年归母净利分别约为1.65、7.40亿元,对应PE分别约75、17倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、海风行业发展速度不及预期;

   2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。