华兴源创(688001):AI+MR赋能检测龙头,下游复苏趋势向好-2023年三季报点评

公司自成立以来专注于检测设备领域,现已成长为平板显示检测设备头部企业,引领新型显示检测技术发展。基于电信号检测完善底层核心技术,公司正逐步将业务拓展至半导体(ATE、PXIe架构)、新能源汽车等行业。2023年以来,公司客户拓展、业务延展、专注研发等战略稳步推进,我们看好公司长期发展前景,维持"买入"评级。

   消费电子需求低迷,前三季度业绩承压。(1)23Q1-Q3:公司收入13.38亿元,同比-19.84％,归母净利润1.91亿元,同比-37.37％,扣非归母净利润1.74亿元,同比-38.11％。收入下降受客户量产计划推迟以及宏观经济影响,扣非净利润变动主要为公司转让苏州矽视科技有限公司股权以及政府补助金额的变化所致;(2)23Q3:公司23Q3收入4.51亿元,同比-19.84％,归母净利润6038.91万元,同比-54.69％,收入和利润下降主要受消费电子需求不振、客户量产计划推迟等因素影响。

   盈利能力有波动,毛利率仍可观。2023Q1-Q3,公司毛利率为56.01％,同比+0.16pct。公司产品竞争力较强,整体毛利率维持在较高水平,毛利率提升得益于成本管控提升和外销市场增大。2023Q1-Q3,公司净利率为14.27％,同比-4.00pcts。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为9.71％、10.73％、20.62％,分别同比+0.87pct、-2.98pct、+4.04pct,研发费用率上升是研发费用基本维持不变,但营业收入下降导致,体现公司专注研发的战略决心。

   坚定瞄准和开拓大客户,下游复苏趋势向好,静待弹性释放。(1)显示检测领域:公司独家供应苹果第一代MR显示检测设备并致力于独供第二代MR设备,开拓Meta客户,AI+MR深度赋能提高Micro-OLED渗透率,拉动Micro-OLED检测需求,成长空间较大。同时,根据公司客户京东方11月28日公告,京东方拟投资630亿元建设第8.6代AMOLED生产线,我们预计将拉动AMOLED检测设备需求。(2)新能源领域:公司在新能源测试领域瞄准特斯拉客户、布局北美墨西哥市场,并积极布局ADAS传感器检测。在国内市场知名客户提供PMU工艺制程和BMS测试产线。国内市场新能源汽车行业增速边际放缓,但持续政策刺激下消费复苏进程逐步恢复成长态势,新能源汽车渗透率继续提升,同时对上游零部件拉货逐渐恢复,整体新能源检测需求旺盛。(3)半导体领域:公司非标设备瞄准苹果客户,标准设备SoC测试机在客户端取得进一步突破。

   根据公司2023年10月12日公告,公司认购凯风创芯14.72％份额,该基金重点投资集成电路领域初期企业。公司专注研发,自主研发产品和技术有序推进,未来国产化空间可期。

   风险因素:全球经济周期性波动和贸易政策、贸易摩擦的风险;新行业市场开拓的风险;客户集中度较高的风险;苹果公司合格供应商的资格被取消或不能持续的风险;商誉减值风险。

   盈利预测、估值与评级:结合2023年三季报数据,以及公司下游消费电子行业景气度较低、资本开支不及预期,我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至2.6亿/4.5亿/6.2亿元(原预测为4.0亿/5.1亿/6.2亿元),现价对应PE为56/32/23倍。选取面板和半导体检测行业的精测电子、长川科技作为可比公司,可比公司现价对应2024年平均PE估值为41倍(Wind一致预期)。考虑到公司目前半导体业务体量较可比公司小,同时公司增长逻辑已切换至2024年,我们给予公司2024年40倍PE估值,对应目标价41元,维持"买入"评级。