润丰股份(301035):中国本土崛起的全球化农药企业-深度报告

润丰股份是本土诞生的跨国作物保护公司。公司主营除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种植保产品,公司业务领域覆盖全球,已在境外设有90多个下属子公司,在全球90多个国家和地区开展业务,并基于公司强大的全球登记能力,正在持续加速完善全球营销网络。2022年,公司在全国农药行业销售百强榜和全球农化企业20强榜中分别位列第3和第11

   农产品价格维持景气,农化品需求有望保持旺盛。全球粮食需求平稳向上,从粮食库存看,玉米、小麦、大米等主粮的全球库销比自19年后有所回落,反映出一定的粮食安全压力,加之近年来极端天气频发对粮食生产安全形成影响,20年以来粮价整体保持景气运行。与此同时,种植利润回升下,农民的种植意愿和资金投入得到改善,而种植成本中土地租金、人工成本相对固定,种植者在农药化肥等农资品上可投入更多资金,支撑农化品需求保持旺盛

   非创制药类市场规模快速提升带来结构性增长。全球农药市场整体看是存量,近20年复合增长率约为2.4％,但同时存在结构性的增长,一方面是随着转基因种植面积的增加,以美洲为代表的地区除草剂需求增长迅猛,另一方面是非创制药类农药市场逐渐成为市场的主导,新活性物的开发难度不断加大叠加专利到期的农药种类不断增加下,非创制类农药企业通过工艺优化降低成本,技术创新为客户提供更具竞争力的综合植保方案,不断将新的专利过期农药销量放大

   登记证获取壁垒高、周期长,润丰获证数量遥遥领先。各国对农药的市场准入均有严格的审批和登记制度,农药登记证的获取具有资金壁垒高、周期长、技术难度高等特点。润丰自2008年后开始逐步转型境外自主登记的农药企业,是我国最早大规模布局海外登记证的农药公司,截至23年Q1公司境外登记证共有5099张,其中一半以上来自美洲地区,境外农药登记的先发优势明显。润丰利用登记证实现了灵活多变、价值共赢销售模式,在全球多国构建了ToB和ToC的销售网络

   强化产业链一体化,差异化布局原药产能。公司募投建设8000吨烯草酮、6万吨全新绿色连续化工艺2,4-D及其酯、1000吨二氯吡啶酸和1000吨丙炔氟草胺等项目,有望通过先进制造技术与规效应带来的成本和产品质量优势取代行业内部分落后产能,进一步增强公司在上游原药制造的话语权

   投资建议:公司是国内稀缺的境外自主登记农药公司,丰富且持续增加的登记证数量将助力公司进一步强化海外的品牌影响力,带动市场占有率的提升,未来随着公司募投产能投放,公司成长动力将进一步增长,预计公司2023-2025年将实现归母净利润10.2、14.3、17.5亿元,EPS分别为3.67、5.13、6.28元,现价(2023年11月17日)对应PE分别为21x、15x、12x,首次覆盖,给予"推荐"评级

   风险提示:农药原药价格大幅波动的风险;汇率短期大幅波动的风险;境外目标国农药登记政策变化的风险。