震安科技(300767):静待外部环境改善

事件描述

   公司发布三季报:2023Q1-3实现收入5.4亿元,同比下滑17％,归属净利润0.16亿元,同比下滑80％。2023Q3实现收入2.1亿元,同比下滑6％,归属净利润0.01亿元,同比下滑97％。

   事件评论

   地方财政承压,收入兑现缓慢。公司3季度实现收入2.1亿元,环比增长3％,同比下滑6％。立法自2021年9月实施,虽高烈度区公建项目执行严格,但地方财政承压,项目推进仍慢,同时公司收缩部分风险较大项目。3季度宏观环境尚未改善,故收入基本持平。

   单季度毛利率显著下降。公司前3季度毛利率约37.4％,同比下降5.3％;单3季度毛利率约33.4％,同比下降9.5个百分点,环比下降8.0个百分点。3季度毛利率下降显著,或主要为公司当前收入规模尚小,季度间发货的不同项目的盈利能力有差异,部分低毛利项目在3季度确认较多,且云南新基地已经投产,折旧较大,而收入规模尚未起量。

   收入下降摊销增大,费用上行。公司前3季度期间费用率约30.4％,同比增长7.8个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+1.7、+1.5、+3.1、+1.4个百分点;单3季度期间费用率约28.6％,同比增长5.5个百分点,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动+3.5、-1.0、+2.1、+0.7个百分点,费用率上行主要为收入下降摊销增大,财务费用增加亦受到可转债利息影响。此外,公司计提信用减值损失同比波动不大,前3季度计提信用减值损失约2200万,同比下降约300万元,单3季度计提信用减值损失约800万,同比增加约200万元。最终公司前3季度归属净利率为2.9％,同比下滑9.2个百分点;单3季度归属净利率为0.4％,同比下滑10.5个百分点,环比下滑4.9个百分点。

   现金流有所改善。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额约-0.32亿元,相较2021年同期-0.76亿元、2022年同期-0.45亿元有所改善,单3季度经营活动产生的现金流量净额约+0.95亿元,而2021年和2022年同期分别为+0.23、-0.86亿元,改善幅度更为显著,或主要源于公司在建筑业资金压力下,收缩风险项目,更加强调回款,公司前三季度收现比从0.78升至0.82。但行业尚未好转,公司应收账款压力仍大,公司3季度末应收票据及应收账款规模约9.75亿元,同比增加2.28亿元,而前三季度收入仍是下滑。

   地方财政回暖后,弹性有望释放。立法已在2021年9月1日正式实施,减隔震公共建筑市场空间有望提升十倍,公司提前布局积极扩张,且身为行业龙头具备品牌壁垒、服务能力等核心先发优势,将充分受益。市场爆发已经临近,但立法的主要渗透区域西南、西北地方财政压力仍大,后续若财政回暖,公建项目陆续推进落地,减隔震市场弹性有望释放。

   预计2023-2024年归属净利润0.4、1.5亿元,对应PE估值113、33倍。

   风险提示

   1、市政建设回暖低于预期;

   2、建筑减隔震市场竞争加剧。