福然德(605050):汽车板材份额扩张,一体化铝压铸项目打造第二增长极

福然德:国内领先的钢铁物流供应链企业公司是国内领先的钢铁物流供应链企业,主要为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的金属板材供应链服务。公司搭建了"九大生产基地,辐射全国的营销网络"的业务布局;截至23H1,七大加工生产基地共计48条生产线、产能200万吨;"新能源汽车板材项目"及"新能源汽车铝压铸项目"生产基地投产在即。对比钢贸商多级分销的经营模式,公司的供应链体系具备交易效率高、利润率高、市场风险低的特点。公司上游与宝武钢铁集团等多个钢企建立稳固的战略合作关系,下游服务上汽大众、沃尔沃、吉利汽车等国内外知名整车品牌配套商。

   传统汽车板材:基地陆续投产,行业龙头地位凸显经测算,我们预计22年全国汽车板材用量2348万吨,其中分销渠道规模980万吨,整体规模较为稳定。随着IPO募投项目(武汉/开封/宁德生产基地)于21年投产,公司产能快速扩张,经营货量整体保持着较高速度增长。我们测算公司22年经营货量为179万吨,市占率预计为12.5％,行业龙头地位凸显。同时,公司位于安徽的"新能源汽车板生产基地项目"厂房建设于23年上半年完成,并已进入试生产阶段,公司产能进一步提升,相关区域汽车板材销售量有望高速增长。

   铝压铸业务:项目投产在即,增大利润弹性政策+电动化驱动,我国汽车铝合金市场有望快速发展,我们预计25年汽车铝压铸需求量约为355万吨,22-25年复合增速约9％。同时,汽车压铸件行业市场集中度较低,头部企业市场占有率有较大提升空间,具备一体化压铸技术的企业有望脱颖而出。公司于22年非公开定增募资投资2万吨"新能源汽车铝压铸建设项目",目前压铸岛主体设备已完成安装,后续则将根据实际进度情况进入正式投产阶段。公司铝压铸产品聚焦低渗透率高成长空间的车身结构件底盘;同时选址上战略布局合肥,产业集群为公司业务带来广阔市场需求。公司目前与比亚迪、蔚来等汽车厂商已有汽车板业务的合作,并与奇瑞成立合资公司完善新能源汽车产业布局,业务范围有望进一步拓展至铝压铸产品。我们预计24-26年铝压铸项目收入为4.94/7.90/9.88亿元,增厚公司净利润0.44/0.78/0.99亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   我们预计23-25年公司营业收入为100.74、120.79、141.13亿元,同比增速-3％、+20％、+17％;归母净利润4.04、5.28、6.47亿元,同比增长32％、31％、23％。参考可比公司估值,分别给予传统业务、铝压铸业务24年17x、25x的PE估值;对应目标股价18.91元/股。

   风险提示:市场竞争加剧,汽车板材销售不及预期;钢材原料价格大幅波动;存货跌价风险;铝压铸产品拓客不及预期;测算具有主观性。