格力博(301260):家用业务静待修复,商用市场蓄力而为-首次覆盖报告

商用市场布局领先的锂电OPE领导厂商。公司成立于2002年,早期以代工为主,2009年公司首次推出自有品牌greenworks,目前公司已成为是全球锂电园林机械行业的领先企业之一。公司自有品牌greenworks在北美和欧洲具有较高的知名度和美誉度,割草机、吹风机等多款产品常年位于Amazon平台"BestSeller"(最畅销产品)之列。

   OPE行业锂电化有望持续提升,商用市场潜力巨大。我们认为OPE行业是一个具备高投资的赛道,主要基于:1)类刚需的大市场,Frost＆Sullivan数据预计2022年规模在264亿美金,且存在锂电化提升的结构性增长机会;2)目前OPE行业家用市场锂电化水平较高,步进式尤其家用骑乘式割草机锂电化率仍有很大提升空间,而商用市场锂电化非常低,随着以格力博为代表的行业领导厂商通过产品力的突破、市场认知的教育开始推动商用市场锂电化进程,未来行业锂电化仍有望保持快速提升;3)传统燃油市场为外资所主导,但锂电OPE国产产商竞争优势显著,这点从目前家用锂电市场格局能得到验证,未来商用市场也有望再次演绎国产厂商引领的局面。

   家用业务:多元化渠道持续推进,去库阵痛后有望持续稳定增长。作为锂电OPE先驱,家用业务为公司基本盘。在2020年下半年第一大客户劳氏业务发生不利调整后,公司快速调整自身经营战略,将多元化渠道扩张和自主品牌建设作为驱动公司家用业务成长的核心,也进一步夯实了公司的抗风险能力。近期与全球零售业巨头沃尔玛达成合作意向,这也是公司继与Amazon、Bestbuy、Costco、Lowe's、TSC等多家零售商建立合作关系后的又一重要突破,预计将对未来公司家用业务收入增长提供重要支撑。

   商用业务:成长早期,公司处于领先身位。商用市场是未来锂电OPE最大的增量,当前锂电商用市场处于起步初期,锂电化率不到5％。在商业市场的布局上,公司领先于锂电OPE行业主要竞争对手,公司正式推出以OptimusZ系列割草车为核心的锂电OPE商用产品,该系列产品,在大功率、高效率和为客户节省费用方面目前均处于优势地位。渠道方面,公司也已与北美领先的坐骑式割草车渠道TSC达成战略合作,并与美国最大的园林绿化服务公司就商用坐骑式锂电割草车展开合作。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为46.80/54.53/66.01亿元,归母净利润分别为-1.30/4.19/5.17亿元,EPS为-0.27/0.86/1.06元,2024、2025年对应PE为21/17倍。公司作为锂电OPE品牌领先企业,多元化渠道布局完善,商用市场具备先发优势,有望持续享受行业锂电化浪潮红利。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:海外需求不及预期;竞争格局恶化;国际贸易摩擦风险