厦门银行(601187):两岸金融标杆,大零售转型加速-深度研究

深耕海西、融汇两岸的优质城商行,台资背景特色鲜明厦门银行是福建省首家上市城商行,机构覆盖省内全部地级市。2020年上市以来,机构数量稳步扩张,目前共有分支机构117家,较2019年末增长89％。其中,90％机构位于福建省内,贡献95％总资产。在厦门本地,机构数量领先兴业银行和厦门国际银行。福建及厦门区域经济繁荣,人均收入水平领先,金融需求旺盛,贷款增速长期高于全国水平。

   厦门银行第二大股东是中国台湾富邦金控,凭借台资股东背景和区位优势,打造两岸金融特色业务。2021年升级组织架构,总行层面将"台商业务部"提升为"台商金融部",目前是福建省台企授信数量最多、针对台胞发放信用卡最多的机构。我们认为未来海峡两岸融合发展示范区的建设,将为厦门银行带来新的发展机遇。目前厦门银行的国资背景董事长+台资背景行长治理体系特色鲜明,市场化程度领先。2009年以来历任行长均为富邦金控派驻,台籍管理层风格稳健,现任行长吴昕颢曾任职于台北富邦银行、富邦金控。

   大零售转型加速,短期调整资产负债结构,净息差预计触底2020年上市以来贷款扩表提速,目前贷款在总资产中占比领先可比银行,信贷结构中零售占比稳步提升。2023年扩表速度放缓,一方面受外部宏观环境影响,目标客群中小企业和零售客户的融资需求尚未恢复;另一方面,目前依然在主动调整信贷结构,加大对普惠小微、科创金融、绿色金融等重点领域、重点客群的信贷支持。近年来持续推进大零售战略转型,成效显著,2023年6月末个人经营性贷款同比增长40.2％,是各类贷款中增速最快品种。

   净息差目前低于同业,2023年上半年为1.34％。资产端主要源于厦门市场竞争激烈,且厦门银行贷款投放风险偏好保守;负债端主要由于存款成本率相对高。近年来负债结构开始优化,压降高成本存款,同时加强对公结算,沉淀低成本活期存款。2023年上半年存款成本率已经开始下行,较2022全年逆势下降5BP。未来随着高成本存款陆续到期重定价,净息差有望企稳。由于按揭贷款和城投平台类贷款占比低于同业,后续面临的重定价压力也小于同业。

   资产质量干净,信用成本明显低于同业,房地产等领域风险压力小厦门银行资产质量没有历史包袱。2023年9月末不良率0.79％,环比下降1BP,拨备覆盖率393％保持高位。对比全行业,9月末不良率排名上市银行第六,处于优势地位。2023年上半年核销前的不良贷款净生成率0.66％,在同业中处于较优水平。我们认为评估净息差要同时结合资产质量,厦门银行保守的风险偏好造成净息差低,但同时带来优异的资产质量,低信用成本反哺盈利能力。由于对公领域专注中小企业,在房地产、城投等市场重点关注的风险领域占比低,2023年6月末房地产对公贷款占比仅3.6％,未来潜在风险压力小。

   投资建议:大零售转型值得期待,高股息率投资价值被低估我们认为厦门银行的核心优势在于资产质量优异,最鲜明特色在于大零售转型和两岸金融,未来随着净息差触底回暖,盈利能力有望上行。近年来保持30％高分红比例,带来2023年高达6.32％的股息率,具有强吸引力。基于2023年11月9日收盘价,厦门银行2023年PB估值0.56X、PE估值5.03X,看好长期成长潜力,给予"买入"评级。

   风险提示1、贷款市场份额扩张不及预期;2、净息差超预期大幅下行;3、盈利预测假设不及预期。