天元宠物(301335):全品类宠物产品提供商,稳健发展-投资价值分析报告

公司作为全品类布局的宠物产品提供商,产品品类齐全、客户资源优质、供应链管理体系高效,将享受宠物行业的红利。未来,公司宠物用品业务通过设立海外本地团队和布局海外工厂,强化产品、设计和服务的本地化,伴随海外客户去库结束,有望重回增长;预计宠物食品业务将在跨境贸易的基础上,拓宽一般贸易等销售渠道,同时增加进口品牌数量,维持较高增长。

   公司概况:全品类宠物产品提供商。公司深耕宠物行业20年,主要从事宠物产品的设计开发、生产和销售。2023Q1-3,公司营业总收入15.3亿元,同比+1.3％,归属净利5221.1万元,同比-45.0％。2023H1,公司宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/其他用品收入合计占营业总收入比重11.3％/16.8％/12.8％/19.2％,宠物用品收入合计占比60.1％,宠物食品占比39.2％。公司业务以出口为主,内销占比逐渐提升,2023H1内销/外销收入分别4.8亿/5.2亿元,收入占比48.0％/51.9％。

   行业分析:高速成长,空间广阔。根据Euromonitor,2022年全球宠物商品市场(不含服务类)零售规模为1711亿美元,发达国家养宠渗透率高、已步入成熟阶段,中国仍处在渗透率提升的快速发展期,根据京东《中国宠物行业趋势洞察白皮书》,2021年美国/日本/欧洲/中国家庭宠物渗透率70％/57％/46％/18％。1)宠物食品:据Euromonitor,2022年全球宠物食品市场规模1235亿美元,其中中国约为487亿元,预计未来5年CAGR10％。宠物食品高频刚需复购,龙头品牌效应显著,通过自主培育/并购,2022年玛氏/雀巢普瑞纳在全球宠物食品市占率达21.5％/20.1％。国内宠物食品市场较为分散,2022年CR1029.8％,主粮领域(尤其中高端)进口品牌优势仍较为显著,本土品牌凭借原材料、人工成本优势在零食领域市占率更高。2)宠物用品:伴随宠物主对宠物情感等方面关注提升,宠物用品行业料将持续增长。据Euromonitor,2022年全球宠物用品市场零售规模为477亿美元,预计未来5年CAGR6％;中国宠物用品零售规模达360亿元,预计未来5年CAGR12％。宠物用品覆盖面广、细分品类众多,更新迭代快,行业较为分散,海外宠物用品多为渠道品牌,中国企业多为海外渠道商代工。

   公司分析:用品稳健发展,食品快速成长。1)宠物用品:产品、渠道、供应链领先。产品:宠物产品品类全覆盖,满足下游客户"一站式"采购需求。依托富有经验的产品团队,公司产品的功能、主题、品类创新领先同业,公司产品基本目录涵盖了5000余款常规款和畅销款产品,每年推出2次新品目录共2000余款。渠道:公司凭借快速、丰富的产品开发体系,高效、可靠的供应链管控体系以及良好、成熟的客户服务体系与主要客户建立了稳固的合作关系,并在中小客户具备先发优势。供应链:自产+外协,灵活组织供应链,2022H1核心品类猫爬架/窝垫自主生产占比69.0％/19.4％,其它长尾商品主要依赖外协生产。

   未来,通过设立海外本地团队和布局海外工厂,公司将强化产品、设计、服务本地化,伴随海外客户去库结束有望重回增长。2)宠物食品:公司引入了渴望、爱肯拿、素力高等国际知名品牌(定位中高端,主要为宠物主粮),2019-2023Q1-3,公司宠物食品收入占营业总收入比重由3.5％提升至33.1％。

   2021H2,更换渴望及爱肯拿品牌宠物粮食的供应商后,公司采购价格进一步下降。未来,公司计划拓宽一般贸易等其它销售渠道,同时增加合作的进口品牌数量,我们预计其宠物食品业务有望维持高增长。

   风险因素:境外市场环境变化的风险;汇率波动风险;行业竞争加剧风险;材料成本价格波动风险;新产品开发及推广的风险;生产模式依赖外协的风险。

   盈利预测及估值:我们预测2023～2025年公司营业收入为19.8亿/23.7亿/27.3亿元,同比+5.1％/+19.3％/+15.6％;归母净利润为0.8亿/1.0亿/1.2亿元,同比-41.5％/+33.6％/+16.8％,对应EPS预测分别为0.60/0.80/0.93元。结合DCF估值和PE相对估值法,我们给予公司2024年目标市值30亿元(对应2024年30倍PE),目标价24元,首次覆盖,给予"增持"评级。