皓元医药(688131):收入强劲增长,期待前后端协同带来利润逐步恢复

事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度公司实现营业收入13.76亿元,同比增长41.84％;归母净利润1.18亿元,同比下降25.14％;扣非归母净利润1.07亿元,同比下降24.60％。

   收入持续强劲,毛利率下降扰动Q1-Q3利润。分季度看,2023Q3收入4.95亿元(+41.95％),归母净利润2331万元(-43.79％),扣非净利润2141万元(-33.18％)。

   此外,2023Q1-Q3毛利率约48.34％(-4.97pp),净利率约8.59％(-7.68pp),扣非净利率约7.78％(-6.85pp)。我们认为前三季度毛利率波动主要源于:CDMO新产能投放带来折旧摊销增加,期末固定资产6.39亿元(同比+72.19％)。

   研发投入持续增长,费用率略有提升。2023Q1-Q3经营性现金流净额-1.94亿元,同比下降30.54％,费用率方面,2023Q1-Q3销售费用1.02亿元(+36.59％),费用率7.38％、同比下降-0.28pp。2023Q1-Q3管理费用1.79亿元(+56.87％),费用率12.99％、同比提升1.24pp。2023Q1-Q3研发费用1.72亿元(+21.45％),费用率12.49％、同比下降2.10pp,我们预计主要系收入快速增长所致。

   盈利预测与投资建议:源于公司前期CDMO投入成本较高,我们调整盈利预测,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.02、25.54、33.70亿元,增速分别为40.02％、34.29％、31.96％;归母净利润分别为2.30、3.14、4.34亿元(调整前2.66、3.68、5.11亿元),增速分别为18.80％、36.58％、38.28％,对应2023-2025年PE估值约30.0、22.0、15.9倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔,公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性,享受估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。