思瑞浦(688536):3Q23业绩不及预期,关注MCU/车规产品进展

3Q23业绩低于我们预期

   思瑞浦公布3Q23业绩,由于下游需求较弱叠加行业竞争激烈,公司业绩低于我们预期。2023年前三季度公司实现营业收入8.13亿元,同比减少44.63％;归母净利润1630万元,同比减少94.11％。单季度来看,公司3Q23实现营业收入2.01亿元,同比减少57.25％;归母净利润222万元,同比减少94.71％;公司毛利率为50.02％,环比下降1.59ppt。

   发展趋势

   短期需求较弱,价格及毛利率承压。前三季度公司综合毛利率为53.58％,同比下滑4.93ppt,其中电源管理/信号链芯片毛利率分别为47.20/55.19％,同比减少2.64/6.95ppt。我们认为公司毛利率短期承压主要是由于产品结构调整,同时公司调整价格策略以稳固市场份额和拓展新品,长期来看我们仍然看好公司平台化布局带来的协同效应。

   积极推进产业链布局,产品竞争力持续增强。公司致力于提升产业链的协同性,根据公司公开投资者关系活动纪要,在晶圆方面,公司布局COT自有晶圆工艺平台;在封装环节,公司同供应商联合研发封装工艺平台;在测试环节,公司位于苏州的自有测试厂预计在2023年底前后投入试运营。我们认为公司持续推进产业链协同,有望显著提升产品关键性能、降低生产成本,有望为公司产品构筑较高的竞争壁垒。

   加速产品线拓张,MCU与车规产品进展顺利。公司聚焦泛工业、泛通讯和汽车三大领域,持续丰富产品矩阵。根据公司公开投资者关系活动纪要,截至3Q23公司已量产车规产品近百颗,产品单车价值量持续提升,我们认为汽车作为高景气赛道,有望赋能公司长期成长。MCU方面,根据公司公开投资者关系活动纪要,截至3Q23公司首款MCU已处于量产推广阶段,我们认为MCU有望与公司模拟芯片产品形成协同,从而进一步加速客户导入进度。

   盈利预测与估值

   考虑到下游需求疲软,我们下调公司2023/2024年营业收入38.9/34.1％至11.23/16.04亿元;下调2023/2024年净利润86.8/57.3％至0.39/2.18亿元。

   维持跑赢行业评级,下调目标价34.5％至169.19元,对应2027年35倍远期市盈率及8.5％的折现率,主要参考可比公司估值,目标股价较当前股价有6.0％的上行空间。

   风险

   新产品研发不及预期;客户导入不及预期;行业竞争加剧等。