罗莱生活(002293):家纺主业稳健,莱克星顿单季度业绩波动-点评报告

Q3业绩低于预期,主要系美国家具业务拖累23Q1-Q3公司实现收入37.55亿元(+1.0％),归母净利润4.16亿元(+6.2％);单Q3实现收入12.98亿元(-2.8％),归母净利润1.32亿元(-22.2％),业绩低于预期,我们预计主要来自美国莱克星顿业务单季度下滑较大,以及家纺主业营销费用投入有所扩张。

   国内家纺业务收入稳健,费用投入有所增加预计家纺主业稳健增长,加盟及团购相对承压。罗莱作为国内家纺龙头,品牌矩阵及渠道结构完善,我们预计今年收入在低基数下有望实现稳健增长,其中23H1家纺收入同比增长6.4％,我们预计Q3有望保持该趋势。分渠道看,结合上半年各渠道收入同比趋势,我们预计线上稳健复苏但尚未恢复至21年水平;直营基数最低,在店效复苏+快速开店的基础上预计增速最高且已超过21年同期;加盟表现弱于直营,预计加盟商下单提货较为谨慎;团购代销由于近两年大客户削减相应采购预算,预计与21年仍有较大差距。家纺毛利率持续上行,单季度销售费用增长较多。Q1-Q3公司毛利率同比+2.1pp至44.7％,单Q3同比+1.9pp至43.1％,我们预计主要由家纺业务毛利率提升驱动,公司坚持高举高打品牌战略,产品持续提质、提价。但Q3销售费用率同比+3.54pp,我们预计除了受美国业务拖累之外,还受到国内加速开店、提前布局双十一营销资源等影响。

   莱克星顿家具业务单季度波动产生拖累基于家纺业务的稳健表现,我们预计单Q3业绩波动主要系美国莱克星顿家具业务带来,预计利润端降幅大于收入端。主要判断依据系美国地产周期结束后,家具市场需求回落,我们预计莱克星顿面临订单下降、去库存打折、通胀后员工成本上涨以及刚性费用杠杆等压力。

   去库存成效良好,运营质量健康Q3末公司存货14.5亿元(同比-11.4％),国内家纺业务及美国家具业务去库存成效良好,随着南通智慧产业园项目建成,公司的供应链快反能力将进一步增强。Q3末公司应收票据及账款4.7亿元(同比+0.7％),Q1-Q3经营性现金流净额5.93亿元(同比+312％,净现比143％),回款能力及现金流情况健康。

   盈利预测及投资建议:公司线下开店政策保持积极(23H1新开/净开176/30家,预计下半年开店速度快于上半年),加盟商信心逐步恢复,叠加双十一天猫预售开局良好,我们预计Q4及未来业绩有望保持稳健。考虑到Q3业绩波动,我们下调全年盈利预测,预计23-25年收入54.3/60.0/66.1亿元,同比增长2.3％/10.4％/10.2％,归母净利润6.0/6.8/7.6亿元,同比增长4.1％/13.9％/12.4％,对应PE14/12/11倍,公司增长稳健、高分红属性突出,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动,电商平台增长瓶颈,拓店不及预期