承德露露(000848):单三季度收入增长提升,持续维持较高盈利水平

事件:公司披露2023年第三季度报告,其中2023Q1-Q3,公司实现营收20.35亿元(YOY3.25％),实现归母净利润4.43亿元(YOY5.43％),实现扣非净利润4.40亿元(YOY4.65％)。23Q3单独来看,公司实现营收5.41亿元(YOY6.39％),实现归母净利润1.29亿元(YOY4.60％),实现扣非净利润1.26亿元(YOY2.45％)。

   单三季度营收增长提速,持续维持较好盈利水平。23Q1-Q3来看,随着我国国民经济水平不断发展,社会消费持续升级,"营养+健康"观念逐渐深入人心,市场对以植物蛋白饮料为代表的健康产品需求不断增加,公司实现营收同比增长3.25％,毛利率同比降低0.74pct,毛利额同比增长1.51％。费用端,期间费用率同比降低1.17pct,其中销售费用率同比降低1.04pct,管理费用率(含研发费用率)同比增加0.13pct,财务费用率同比降低0.26pct,此外所得税率为24.87％(同比增加0.41pct),因此实现归母净利润率21.79％(同比增加0.45pct),对应最终归母净利润为4.43亿元(YOY5.43％)。

   23Q3单独来看,营收毛利端,公司营收同比增长6.39％,毛利率同比降低3.20pct,因此毛利额同比下滑1.99％。此外期间费用率同比降低2.19pct,其中销售费用率同比降低2.43pct,管理费用率(含研发费用率)同比增加0.52pct,财务费用率同比降低0.28pct,因此实现归母净利润率23.75％(同比降低0.41pct),对应最终归母净利润为1.29亿元(YOY4.60％)。

   产品矩阵持续丰富。2023年上半年公司围绕"引领植物饮品发展"战略,持续优化公司产品矩阵规划,进行全面储备,将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵,建立产品创新体系,提升公司产品抗风险能力,增强品牌核心竞争力,努力实现品牌年轻化,赋能品牌价值提升。此外公司在继续拓展杭州、重庆市场的同时,开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为28.39/29.93/31.54亿元,归母净利润分别为6.55/7.05/7.58亿元,对应EPS分别为0.62/0.67/0.72元/股。结合A股可比公司估值,给予公司22倍的PE(2023E)估值,目标价13.64元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。(1)市场需求下滑,(2)新品/新渠道拓展不及预期,(3)原材料成本波动,(4)食品安全问题。