先导智能(300450):23Q3业绩持续增长,盈利能力稳健

事件。公司披露2023年三季报:1)23年前三季度营收131.86亿元,同比+31.86％,归母净利润23.24亿元,yoy+39.54％,扣非归母净利润22.83亿元,yoy+40.93％。2)23Q3单季度营收61.01亿元,同比+34.04％,归母净利润11.23亿元,同比+31.71％,扣非归母净利11.14亿元,同比+35.07％。

   毛利率保持稳健,费用管控良好致净利率提升。23年前三季度公司毛利率和净利率分别为38.03％和17.58％,同比+2.39/+0.93pct;其中23Q3毛利率和净利率分别为35.62％和18.12％,同比-1.70/-0.62pct,环比-3.31/+0.61pct。公司费用管控能力进一步增强,23Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.79％/3.97％/6.81％/-1.13％,同比-0.49/-0.49/-0.97/-0.49pct,环比-0.44/-2.22/-4.18/-1.4pct。

   期待海外业务成为新增长点,光伏设备＆复合铜箔设备打开成长空间。1)锂电设备:根据高工锂电官方微信公众号,2022年,海外锂电池企业扩产加快,同时中国锂电池企业出海加快,带动国内锂电设备市场快速增长。根据公司2023年半年报,公司与全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系,在锂电池设备行业积累了丰富的经验,我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2)光伏设备:根据公司2023年半年报,公司在TOPcon、XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件设备均有布局。根据公司官方微信公众号,近期公司XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产,获得客户认可并追加订单,截至2023年9月8日,公司已累计获得超过20亿元+XBC设备订单。3)复合铜箔设备:随着复合集流体生产工艺逐渐成熟,复合集流体产业化进程有望加速。根据公司互动易回复,公司现已推出了复合集流体创新制造方案,相关设备现已获得了客户订单;另外,公司推出的"磁控溅射+水电镀"创新型解决方案,有效提升了箔材良率与设备稼动率,并得到了来自客户的高度认可。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润35.11/43.18/50.33亿元,EPS分别为2.24/2.76/3.21元/股,参考可比公司估值,我们给予公司2023年14-16倍PE估值,合理价值区间为31.39-35.87元/股(预计2023年公司EPS为2.24元),合理市值区间为492-562亿元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备＆复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。