上海建工(600170):前三季度净利增664％,经营现金流显著改善-2023年三季报点评

维持增持。地产施工与建材毛利下降致Q3业绩不及预期,预计全年也将低于预期,下调预测2023-2025年EPS至0.28/0.32/0.36(原0.32/0.36/0.41)元增80/15/13％。给予2023年PE估值13倍,下调目标价至3.64元。前三季度净利增644％低于预期,营业收入增21％。(1)前三季度营收2230亿元增21％,单季度Q1-3增25/69/-8％,归母净利13亿元增644％主要因政府补助增加、金融资产公允价值波动同比减少,Q1-3增243/164/-53％,扣非净利7.9亿元增20％。(2)前三季度毛利率8.17％(+0.13pct),费用率6.81％(+0.01pct),净利率0.58％(+0.49pct),加权ROE3.37％(+3.98pct)。

   前三季度经营现金流少流出170亿元,应收账款降11％。(1)前三季度经营净现金流-56亿元(上年同期-226亿元)主要因经营规模增加、项目结算工作加强,Q1-3为-229/98/76亿元(上年同期-239/32/-19亿元);Q3收现比102％(上年同期80％),付现比95％(上年同期79％)。(2)三季度末应收账款559亿元较2022年末降11％,前三季度减值损失-10.6亿元(上年同期-0.7亿元)。

   前三季度新签合同增20％,特别国债带来基建需求增量。(1)前三季度新签合同3059亿元增20％,其中建筑施工/建材工业/设计咨询/房产开发2447/214/154/116亿元增18/5/6/56％。(2)据上证报中国证券网,截至10月14日武威钍基熔盐实验堆建成,公司将与中科院上海应物所继续在核能领域深入合作。(3)10月24日全国人大批准中央财政在四季度增发2023年国债1万亿元,叠加2.7万亿元新增地方债提前下达,公司有望受益。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。