恒而达(300946):三季度业绩稳中有升,持续看好滚动功能部件项目增长空间-2023年三季报点评

2023Q3公司实现营收1.34亿元,同比增长12.37％;实现归母净利润2,070万元,同比增长0.75％。在国内外经济形势承压、公司下游需求尚未恢复的情况下,公司积极开拓新客户,布局海外市场,实现收入与利润双增长,经营韧性十足。公司积极拓宽海外渠道,已与俄罗斯多家客户达成合作意向,同时数字化转型助力建设多系列产品梯队。此外公司进口替代优势发挥显著,我们持续看好滚动功能部件项目增长空间。参考可比公司估值,给予公司2023年30倍PE,维持目标价34元,维持"买入"评级。

   事项:10月26日,公司发布2023年三季报,对此我们点评如下:业绩稳中有升,毛利率同比提升。2023年前三季度公司实现营收4.07亿元,同比+8.02％;归母净利润0.72亿元,同比+1.45％;扣非归母净利润0.67亿元,同比+8.45％。单季度看,2023Q3公司营业收入为1.34亿元,同比增长12.37％。

   归母净利润为2,070万元,同比增长0.75％。在国内外经济形势承压、公司下游需求尚未恢复的情况下,公司积极开拓新客户,布局海外市场,实现收入与利润双增长,经营韧性十足。受益于原材料端价格下行,Q3单季度公司实现毛利率28.9％,同比增加2.83pcts。

   期间费用率小幅提升,净利率短期承压。2023Q3,公司期间费用率为10.2％,同比+2.0pcts,环比+1.2pcts;其中管理费用率、销售费用率、研发费用率均略有提升,主要原因系公司进一步加大产品研发,积极布局数字化产业园,且滚动功能部件项目仍处于前期阶段,尚未实现规模效应。受期间费用率提升的影响,公司净利率短期承压,Q3单季度为15.5％,同比-1.8pcts、环比-2.2pcts。

   直线导轨进口替代优势明显,持续看好滚动功能部件项目增长空间。公司力争打破国外技术壁垒,自主研发的直线导轨产品从去年小批量投产后备受好评,能满足国内市场大部分相关需求,有效解决了功能部件"卡脖子"问题。公司目前已研发出5个系列超120个型号的直线导轨及滑块产品,其中近百个型号产品实现批量生产,可满足中高端数控机床配套要求,预计未来进口替代作用将进一步加深。我们持续看好公司在滚动功能部件项目增长空间,有望给公司带来新的增长点。

   积极布局海外市场,与俄罗斯多家客户达成合作意向。公司积极拓宽海外渠道,产品出口覆盖区域由传统的东南亚、中东、南美,扩展到欧洲等工业强国,尤其是俄罗斯及中亚相继成为重点突破的境外市场,海外市场布局效果显著。公司于2023年5月参加了"俄罗斯国际机床工具及金属加工展览会",积极开展对俄业务,转化率明显,目前公司已与11个俄罗斯客户达成合作意向,我们预计公司未来订单量将进一步提升。

   多系列产品梯队丰富,加大产业数字化转型力度。公司重型模切工具产销量连续十余年稳居全球第一,为公司提供了坚实的业绩保障。切削加工行业需求多样,凭借多年在切削工具领域的深厚积淀,公司积极扩大产线产能,不断拓展模切工具、锯切工具新品类,轻型模切工具、CNCQ全自动圆锯机、硬质合金双金属带锯条已进入量产阶段,为公司收入与利润增长增添了新动力。公司积极推动智能化、数字化转型,智能装备与新材料工业园已完成主体工程建设,投入生产使用。工业数字化加工中心已于今年3月开工,计划年底竣工并投入使用。

   风险因素:模切锯切工具价格大幅波动风险;公司新产能释放不及预期;公司智能设备、直线导轨推广不及预期。

   投资建议:我们维持公司2023/24/25年EPS预测1.13/1.61/1.89元。参考可比公司沃尔德(27xPE)、秦川机床(38xPE)2023年平均PE估值约为33倍(wind一致预期),考虑到当前公司产能逐渐释放,未来业绩高增长的预期,给予公司2023年30倍PE,对应2023年目标价34元,维持"买入"评级。