康泰生物(300601):肺炎疫苗有望成为未来几年增长点;公司二倍体狂犬疫苗已于9月上市

去年低基数下,9M23公司净利润大幅反弹。

   公司正积极推进肺炎疫苗国际化;二倍体狂犬疫苗为国内第二家。

   维持"买入"评级,将DCF目标价下调至39.04元(WACC:8.7％保持不变)。

   去年低基数下,9M23公司净利润大幅反弹:康泰生物发布三季报,9M23实现收入24.64亿元,同比下滑4％;归母净利润6.97亿元,同比增长243％。拆分3Q23,公司实现收入7.34亿元,同比下滑0.5％;归母净利润1.87亿元,同比高增126％。9M23期间,公司费用管控良好,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比下降0.3/0.3/8.1个百分点至34.3％/7.0％/14.5％。我们预测公司2023-25年营收/毛利/归母净利润CAGR分别为22％/20％/22％。

   肺炎疫苗在1H23取得高增长;公司积极推进肺炎疫苗国际化进程:根据2023年中报,公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗(PCV13)/23价肺炎球菌多糖疫苗(PPV23)收入同比增长61％/64％。自2022年以来,公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议,持续拓展PCV13、PPV23等疫苗品种的海外市场。未来,公司将持续加大国际化拓展力度,积极开拓国际市场合作及销售路径。我们认为,PCV13和PPV23有望成为公司未来三年的业绩增长点。

   公司的二倍体狂苗(国内第二家)获批上市,市场竞争格局温和:2023年9月15日,公司发布公告,全资子公司民海生物的冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞,HDCV)获得国家药品监督管理局签发的《药品注册证书》,用于预防狂犬病。根据中检院的数据,近三年来中国每年狂犬病疫苗批签发量约为6,000-8,000万剂。根据细胞基质划分,目前我国已上市的人用狂犬病疫苗有三大类,分别为Vero细胞、地鼠肾细胞和人二倍体细胞,其中Vero细胞狂犬病疫苗使用量最大,其次为二倍体细胞狂犬病疫苗。人二倍体细胞狂犬病疫苗为世界卫生组织推荐的"金标准"狂犬病疫苗,具备安全性高、杂质低、无致癌风险、免疫原性好等优势。中国目前上市销售的人用二倍体狂犬病疫苗仅有康华生物一家,公司成为中国第二家上市厂商。

   维持"买入",将DCF目标价下调至39.04元:由于我们调整基准至2024年底,10月31日的收盘价30.33元蕴含29％的上行空间。我们的目标价对应2024年P/E为30x,高于可比公司平均值的18x。我们认为公司的PCV13、PPV23和HDCV疫苗市场潜力巨大,有望在未来几年带来业绩惊喜,因此理应享有一定估值溢价。

   风险提示:1)市场竞争加剧的风险;2)行业政策变动的风险;3)研发未达预期的风险;4)疫苗不良事件的风险。