以岭药业(002603):业绩短期承压,研发硕果累累-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,公司收入为85.75亿元(+7.91％),归母净利润为17.59亿元(+24.35％)。单三季度,公司收入为17.84亿元(-25.02％),归母净利润为1.53亿元(-58.26％)。

   评论:

   三季度业绩承压,预计受呼吸类产品收入下滑影响。今年呼吸系统产品在一季度呈现集中爆发性增长。二季度疫情平稳,产品销售恢复常态化。呼吸系统产品在经历波动后,预计明年能恢复到正常水平。公司不断推进连花清瘟应用场景和空间的拓展,产品治疗儿童流感的实验已结束,预防流感实验计划年内启动。除连花清瘟外,连花清咳片销售良好,未来有望成为过10亿的大品种。整体来看,未来几年呼吸类产品预计将保持稳健增长。

   公司研发稳步推进。报告期内,公司研发投入5.94亿元,占营业收入比重为6.92％(-0.02pct),基本保持稳定,处于同行业领先水平。目前,公司有9个中药创新药品种处于临床阶段。近期,治疗糖尿病视网膜病变的通络明目胶囊申报新药已获批,产品是公司运用中医络病理论指导下,在临床经验方基础上研制的创新中药。公司对该药品开展了随机、双盲双模拟、羟苯磺酸钙胶囊平行对照的多中心临床试验。临床试验研究结果显示,治疗12周后,中度非增殖性糖尿病视网膜病变的点片状出血试验组优于对照组。我国糖尿病患者群体庞大,糖尿病患者随着病程的加长,糖网的患病率逐步攀升,发病率非常高。同时公司已拥有针对二型糖尿病的津力达颗粒,预计与新品形成较强的科室协同,通络明目未来市场空间广阔。

   投资建议:看好公司业绩表现,维持"推荐"评级。考虑到公司呼吸类产品销量不及预期,我们调整公司23-25年归母净利润为21.3/17.1/19.7亿元(原23-25年归母净利润预测值为25.8/29.6/33.7亿元),同比增速为-10％/-19.5％/+15.1％。为更清晰反映公司各业务增长潜力,采用分部估值。1)连花清瘟,其竞争格局已较为稳固,品牌集中度提升趋势明确,采用DCF估值对应23年市值170亿;2)对于非连花清瘟部分,其未来5年业绩增速有望维持在20％,参考可比公司给予23年20倍PE,对应市值231亿元;3)对于临床三期在研中药创新药,采用peaksales倍数方法进行估值(3倍PS),市值为105亿元。估计公司市值总计为506亿,对应目标价30.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新药获批节奏、大品种集采等不及预期。