复星医药(600196):3季度业绩承压,创新产品持续增长

3Q23低于我们预期公司公布3Q23业绩:收入93亿元,同比-9％;归母/扣非归母净利润5.1/1.0亿元,同比-44％/-90％。1-3季度,收入307亿元,同比-3％;归母/扣非归母净利润22.8/14.7亿元,同比-6％/-48％。由于抗疫产品同比下滑,以及医疗行业整顿影响,3季度业绩低于我们的预期。

   发展趋势3季度受到抗疫产品下滑和医疗行业整顿影响。1-3季度,制药收入227亿元,同比+4.2％;器械与诊断收入32亿元,同比-39％;医疗健康收入47亿元,同比+4％。公司表示3季度抗疫产品需求大幅减少,主动了处置存在减值迹象的抗疫产品、资产,并对相应的存货、应收款以及长期资产等计提资产减值准备,合计影响约5.1亿元。3季度毛利率受到抗疫相关减值和海外CDMO公司并入影响,环比-3ppt。

   新品及次新品持续增长。1-3季度,公司扣除抗疫产品收入同比+11％(1H23同比+15％;单3季度同比+5～10％,医疗行业整顿造成一定影响),新品及次新品收入同比增长超过30％,主要是汉曲优、汉斯状、苏可欣等放量。奕凯达于今年6月获批r/rLBCL二线治疗,公司表示近期月度回输量已达40例,2023全年有望达到300例。引入产品倍稳、珮金、旁必福、一心坦陆续获批上市。联营公司直观复星6月获得国产手术机器人的注册证,10月首台国产达芬奇Xi系统下线。管理层维持新品及次新品(不含阿兹夫定)2023年80亿元收入、未来两年25％复合增速的目标。

   研发管线继续推进,期待重磅成果落地。汉斯状ES-SCLC适应症欧洲上市许可已获EMA受理,并在美国启动ES-SCLC头对头桥接临床。汉曲优乳腺癌、转移性胃癌适应症的美国上市许可申请已获FDA受理。长效肉毒素RT002用于中重度眉间纹、成人颈部肌张力障碍的上市申请分别获得国家药监局(NMPA)受理。用于透析患者的盐酸替纳帕诺上市申请已获NMPA受理。FS-1502(HER2-ADC,乳腺癌)、ET-26(全身麻醉)、Fortacin(治疗早泄)、FCN-4377(CDK4/6抑制剂,乳腺癌)处于临床3期研究。

   盈利预测与估值考虑抗疫产品同比下滑、医疗行业整顿,我们下调2023/24年净利润预测14％/13％至28/30亿元,现价对应A股2023/24年市盈率27/25倍,H股2023/24年市盈率15/13倍。维持跑赢行业评级,考虑创新管线顺利推进,维持A股目标价,对应2023/24年市盈率37/34倍,较当前股价有35％上行空间;考虑港股医药整体波动,下调H股目标价13％至24港元,对应2023/24年市盈率19/18倍,较当前股价有33％上行空间。

   风险政策对价格影响超预期,竞争格局恶化,研发失败,国际化不及预期。