川恒股份(002895):2023Q3利润环比大幅改善,磷矿增量可期-公司简评报告

事件:川恒股份发布2023三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入30.72亿元,同比增长25.09％;实现归母净利润4.92亿元,同比减少16.66％;2023Q3公司实现营业收入11.92亿元,同比增加37.13％,环比增加35.15％;实现归母净利润2.18亿元,同比减少0.48％,环比增加89.57％。

   公司产品价格迎来修复,2023Q3利润同比持平,环比高增。

   根据百川盈孚数据,今年三季度磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙均价分别为4365.22元/吨、893.3元/吨、3350.78元/吨,分别同比-22.53％、-14.84％、-27.14％,分别环比-7.20％、-12.97％、-6.52％。尽管公司主要产品价格同比和环比均有下滑,但目前磷矿价格仍维持高位,盈利能力突出,叠加今年公司磷矿产能有所提升,2023Q3利润同比持平,环比高增。前三季度公司销售费率、管理费率、财务费率和研发费率分别为1.61％、6.02％、3.23％、2.15％,分别同比+0.27pct、-0.29pct、+1.33pct、+0.01pct,前三季度财务费用有所增加,主要是银行贷款、贷款利息增加以及可转债利息费用化所致。

   主营产品价格逐步改善,磷矿资源仍是核心资产。

   2023年Q2磷化工产业链产品价格处于下行通道,公司产品量、价均受到影响,2023年三季度产品价格逐步修复。根据百川盈孚数据,截至2023年10月24日,磷酸一铵、磷矿石、磷酸二氢钙价格分别为4500元/吨、961元/吨、3500元/吨,分别较二季度末上涨4.65％、5.26％、11.11％,公司四季度业绩有望进一步改善。磷矿石作为战略资源且不可再生,公司鸡公岭磷矿和老虎洞磷矿项目持续推进,公司磷矿自给率有望持续提升。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.48/9.65/12.46亿元,EPS分别为1.49/1.92/2.48元,对应PE分别为13/10/8倍。考虑公司磷矿资源丰富,磷矿石自给率不断提升,远期磷矿石增量较大,并向新材料领域积极拓展,未来成长空间广阔,维持"买入"评级。

   风险提示:磷矿石产品价格下跌,新项目投产不及预期。