瑞联新材(688550):三季度毛利环比提升,多项目推进助力未来成长-2023年三季报点评

事件:2023年10月27日,瑞联新材发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入9.32亿元,同比-21.61％;实现归母净利润0.98亿元,同比-53.12％;加权平均净资产收益率为3.32％,同比减少3.92个百分点。销售毛利率34.29％,同比减少3.91个百分点;销售净利率10.52％,同比减少7.07个百分点。其中,2023年Q3实现营收3.16亿元,同比+8.31％,环比-7.63％;实现归母净利润0.40亿元,同比-17.17％,环比-10.09％;加权平均净资产收益率为1.36％,同比减少0.30个百分点。销售毛利率37.59％,同比减少3.63个百分点,环比增加4.72个百分点;销售净利率12.59％,同比减少3.87个百分点,环比减少0.34个百分点。

   投资要点:

   三季度毛利环比增长,期间费用增长拖累业绩

   2023年Q3实现营收3.16亿元,同比+8.31％,环比-7.63％;实现归母净利润0.40亿元,同比-17.17％,环比-10.09％,同比-0.08亿元,环比-0.04亿元。其中,2023年Q3实现毛利润1.19亿元,环比+0.06亿元;销售费用0.07亿元,环比+0.02亿元;研发费用0.29亿元,环比+0.06亿元;财务费用-0.06亿元,环比+0.06亿元;资产减值损失-0.06亿元,环比-0.07亿元,此外,信用减值损失较Q2的-0.07亿元环比+0.07亿元。毛利润环比上涨,或系产品需求回暖,带动盈利能力回升。公司注重核心技术的研发,持续加大研发投入,研发费用环比提升。此外,公司三季度进行信用减值调整,并计提了部分资产减值损失。展望四季度,据CINNO,受旺季备货拉动10月手机面板价格稳中有涨,此外中高端乘用车电子仪表盘大尺寸化配置渗透率较高,汽车智能座舱显示大屏化、多屏化趋势明显,有望继续带动供公司显示材料产销提升。此外,医药和电子材料板块项目持续推进,看好公司长期发展。

   期间费用方面,2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.32％/13.31％/-1.82％,同比-0.26/-2.28/+2.99pct,环比+0.87/+1.17/+1.59pct。2023Q3,公司经营活动产生的现金流量净额达1.10亿元,同比+82.69％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金下降所致。手机面板、车载屏有望延续供应紧张态势,显示材料龙头将受益从显示面板下游各细分板块来看,目前大尺寸电视面板行情稍弱,根据CINNO,京东方、华星光电等以G10.5为主的大面板厂已采取行动大幅控产;但手机面板和车载屏维持增长态势,根据CINNO,受旺季备货的拉动,手机面板供应紧张的状态持续整个第三季度,进入第四季度,手机面板需求仍然强劲,价格呈现稳中有涨态势。车载屏方面,2023年上半年国内乘用车中控及仪表盘显示器搭载量同比增长约8％,同时车用中控CID整体呈现价格越高尺寸越大的趋势,2023上半年中国市场乘用车中控CID平均尺寸超10.5英寸,其中新能源乘用车和燃油乘用车的CID平均尺寸分别为13.8英寸和10.2英寸,同比分别增加0.4英寸和0.3英寸。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业之一,在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力,有望受益于下游需求增长。

   医药、电子材料项目顺利推进,多研发储备项目助力公司长期发展医药板块方面,预计2024年下半年原料药车间的可实现GMP认证。电子材料方面,公司光刻胶及高端新材料产业化项目稳步推进,10月23日,公司官网发布公告称大荔瑞联新材料有限责任公司高端精细化学品材料产业基地项目(二期)环评手续已开始按照规范办理。下游认证方面,光刻胶单体中试批次已经通过客户验证,并且有百公斤级的销售。此外,公司拥有聚酰亚胺单体在内的若干储备项目,随着未来逐步实现批量销售,有望打开公司成长新空间。

   盈利预测和投资评级由于下游大尺寸面板行情仍处于逐步恢复阶段,基于公司当前经营情况,我们适度调整公司业绩预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.46、2.53、3.38亿元,对应PE分别31、18、13倍。公司是国内极少数同时具备规模化研发生产OLED材料和液晶材料的企业之一,在全球显示材料供应体系中占有重要地位并具有较强的市场竞争力,医药、电子材料项目顺利推进,看好公司未来发展,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。