白云机场(600004):盈利能力逐季回升,期待非航潜力释放-2023年三季报点评

事件:白云机场2023年10月30日发布2023年三季报业务方面,前三季度公司完成航班起降33.78万架次/yoy+52.54％,旅客吞吐量4630.24万人次/yoy+111.07％,货邮吞吐量143.98万吨/yoy-1.35％,分别达到2019年同期水平的92.38％、84.94％、103.69％。其中,3Q公司完成航班起降12.22万架次/yoy+37.15％,旅客吞吐量1736.57万人次/yoy+80.86％,货邮吞吐量53.14万吨/yoy+13.98％,分别达到2019年同期水平的97.73％、92.05％、108.17％。

   财务方面,前三季度公司实现营业收入46.07亿元/yoy+39.29％,归母净利润2.74亿元,扣非归母净利润2.49亿元,分别相当于2019年同期的78.99％、47.84％、47.63％。其中,3Q公司年公司实现营业收入17.17亿元/yoy+34.63％,归母净利润1.16亿元,扣非归母净利润1.09亿元,分别相当于2019年同期的87.00％、80.18％、93.76％。

   投资要点:客流恢复再上台阶,3Q2023营收环比增长1.86亿元暑运带动下,白云机场客流继续回升,3Q2023旅客吞吐量环比提升13.91％,达到2019年同期的92.05％。其中国际及地区旅客吞吐量265.33万人次,环比上升37.63％,相当于2019年同期54.98％。前三季度公司整体旅客吞吐量基本恢复到2019年同期约9成水平。伴随业务量持续上行,3Q2023公司营业收入环比增长1.86亿元至17.17亿元。营业成本较2019年同期下降2.55亿元,盈利能力逐季回升成本端,3Q2023公司营业成本环比小幅增长1.36亿元至13.40亿元,环比增幅与收入端基本一致。但公司降本成效仍在显现,在三季度业务量恢复至2019年同期的9成背景下,营业成本较2019年同期下降2.55亿元,仅相当于当年同期83.98％。同时,公司整体费用表现稳定,3Q2023三费环比仅微增0.31亿元至1.77亿元。3Q2023公司实现归母净利润1.16亿元,环比小幅增长275.26万元,盈利能力继续回升。关注国际线恢复动向,期待客流变现潜力释放作为中国三大门户复合枢纽机场之一,疫情前白云机场通过非航业务助力机场转型,免税业务大幅提升公司流量变现效率。疫情期间,公司持续引进LV等大牌精品,有税商业品牌矩阵增强,非航业务变现潜力被进一步深挖。展望未来,公司终端客流规划将达1.4亿人次,较2019年仍有近 1倍成长空间。变现效率方面,随着国际及地区旅客吞吐量占比进一步提升,公司航空及非航业务变现潜力将持续受益。受益于暑运旺季催化,公司三季度客流恢复再上台阶,国际客流已恢复至2019年同期55％。10月27日美国交通部发布新命令自11月9日起,允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班,对等原则下,中美直航客运航班有望达到70班/周,恢复至2019年同期约2成水平,增班节奏超预期。

   当前市场对公司量价恢复节奏均预期较低,但往后看公司量价两端均有超预期可能:1)量:随着中美超预期增班,未来国际航线特别是洲际远程航线边际改善幅度有超预期可能;2)价:受旅客消费能力受损等因素影响,公司免税客单价恢复较为缓慢。伴随免税供应能力逐步修复,公司免税销售额有望出现超预期表现盈利预测和投资评级:随着业务量持续恢复,结合最新季度公司降本创效成果,我们调整先前业绩预测。预计公司2023-2025年营收分别为63.98亿元、86.77亿元、96.35亿元,归母净利润分别为4.09亿元、17.42亿元、25.56亿元,对应2024-2025年PE分别为14.39倍、9.81倍。继续看好公司成长潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:1、宏观层面:宏观经济增速不及预期,疫情持续时间超预期;2、行业层面:免税政策变动,收费标准变动;3、公司层面:店铺招商不及预期,免税销售不及预期,公司远期终端客流规划落地的不确定性,基建投资过大致使成本管控不及预期;4、若本报告数据与公司公告不符,以公司公告为准。