罗莱生活(002293):毛利率稳步提升,期待销售旺季表现-2023年三季报点评

公司1-3Q23实现收入37.6亿元/+1.0％,归母净利润4.2亿元/+6.2％,毛利率/净利率分别+2.1/+0.5pct,其中3Q23单季度收入/利润同比-2.81％/-22.19％。

   伴随公司持续提升品牌和产品竞争力,不断优化渠道及运营管理能力,公司有望保持长期竞争力,另外结合公司持续高分红带来的高股息价值,维持"买入"评级。

   1-3Q23毛利率同增2.09pcts。1)收入及利润:1-3Q23收入达37.55亿元/+0.99％,归母净利润为4.16亿元/+6.17％。其中,3Q23收入下滑2.81％至12.98亿元,归母净利润为1.32亿元/-22.19％,收入下滑或系美国家具业务周期性波动影响。2)成本及费用:公司1-3Q23毛利率为44.68％/+2.09pcts,其中3Q23毛利率为43.14％/+1.86pcts;销售/管理/研发费用率为23.15％/5.77％/2.35％,同比+1.80/-0.23/+0.23pcts,其中3Q单季度销售/管理/研发费用率为24.47％/5.59％/1.94％,同比+3.54/+0.68/+0.32pcts。此外,公司1-3Q23实现投资收益0.16亿元/-1.67％,其中3Q投资收益为132.79万元/-61.18％;其他收益同比增长6.00％至0.17亿元。综合,1-3Q23公司净利润率为11.08％/+0.54pct,其中3Q23净利率为10.13％/-2.52pcts。

   账面资金充裕,现金流稳定。截至3Q23,公司账面现金为18.35亿元/+61.84％;交易性金融资产较去年同期减少77.27％至1.02亿元;存货金额达14.51亿元/-11.41％,主要系主动去库存所致。公司实现经营性现金流入5.93亿元,同比增长311.99％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。

   产品研发加大投入,运营管理不断优化。产品方面,公司持续围绕超柔为产品核心,1H23推出Texsoft核心超柔科技,通过原料、工艺与后整理技术三个层面,打造超柔行业技术壁垒。同时,公司持续与中国农科院棉花研究所、新疆农业科学院合作,将棉花培育、种植环节与"超柔"精准结合。另外,公司着手布局睡眠领域的跨界研究,将医学、人体工学、工业设计等交叉布局到新的睡眠健康产品中,以提升产品的睡眠舒适性和科学性。供应链方面,公司继续提升供应链综合管理能力,下半年有望逐步上线新升级的MPS和MES项目,进一步提升公司的数字化管理能力。此外,公司加强生产制造能力建设,有序推进智慧产业园项目建设,未来有望持续提升供应链效率。

   风险因素:宏观经济环境导致公司产品需求不及预期的风险,家纺行业竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险,存货管理和跌价的风险。

   盈利预测、估值与评级:考虑到公司美国家具业务周期性下滑,我们下调公司2023/24/25年EPS预测至0.74/0.94/1.09元(原预测为0.85/0.98/1.13元)。

   公司为家纺行业龙头,具备多品牌矩阵和差异化产品,考虑到公司持续优化渠道与运营管理机制,参考行业可比公司2024年PE估值水平(水星家纺9xPE,富安娜11xPE,wind一致预期),并参考公司历史估值中枢(19xPE/75％分位,16xPE/50％分位),给予公司2024年13倍PE估值,对应目标价12元,另外结合公司持续高分红带来的高股息价值,维持"买入"评级。