中熔电气(301031):国产熔断器引领者,受益高压快充技术升级-深度研究

公司为国内熔断器龙头,新能源汽车+风光储全面布局,客户涵盖特斯拉、比亚迪、宁德等巨头,并积极开拓海外市场。看好行业增量+技术升级+海外拓展的三重增长动能,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   国内熔断器龙头,新能源业务全面布局。公司深耕熔断器行业十五年,聚焦新能源行业,2022年新能源车和风光储的营收占比为51.1％/37.0％,合计达88％,在国内新能源车用熔断器市场份额约50％;此外还涉及通信/轨交/工控等热门赛道。公司占据优质客户,与特斯拉、比亚迪、宁德、阳光电源、华为等行业龙头密切合作。2023H1公司营收4.95亿元,同比+62.12％,净利润0.57亿元,同比-10.63％,其中股权激励影响0.46亿元。

   新能源车持续爆发,高压快充推动技术升级。1)量:新能源汽车强劲渗透,预计2023-25E全球新能源车销量CAGR28.4％,熔断器需求增长确定性强。

   2)价:高压快充提升安全性需求,电力熔断器的配套价值量提升,且推动激励熔断器上车。公司激励熔断器行业领先,均价80-100元,数倍于电力熔断器。我们测算2025年新能源车用熔断器市场规模达38亿元,CAGR47.2％。

   风光储赛道高成长,受益市场扩容。2023H1全国光伏装机同比+153.9％,风电装机同比+77.7％,新型储能装机同比翻倍。熔断器在风光储中,单GW价值量较大(储能单GW熔断器价值超千万元),且1500V高压带动价值量提升。我们测算2025年全球风光储熔断器市场规模达40亿元,CAGR31.5％。

   积极拓展海外,众多定点待释放。外资品牌在传统熔断器市场占据统治地位,但电车、储能等新兴场景带来破局机遇。受益于国产新能源车的先发优势,公司积累技术和配套经验,从特斯拉拓展至更多海外车企,已获众多定点待释放。公司积极推进海外业务布局,在日韩、新加坡、德国、美国设立子公司,在泰国投建工厂,预计海外市场是未来重要增长点。

   首次覆盖给予"强烈推荐"评级。熔断器作为相对低价格的安全件,行业集中度高,同时公司聚焦新能源车+风光储的高景气下游,毛利率长期维持40％以上,看好行业增量+技术升级+海外拓展的三重增长动能。预计2023-2025E净利润分别为1.4亿/2.8亿/4.7亿元(含股权激励费用),同比-12.0％/+104.8％/+68.7％,对应59.5x/29.1x/17.2x2023-25EP/E。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,下游集中度较高