万和电气(002543):Q3业绩超预期,业务结构优化带动盈利能力稳步回升-2023年三季报点评

Q3业绩表现超预期。2023年前三季度,公司实现营业收入44.13亿元,同比下滑13.07％,实现归属于上市公司股东的净利润5.59亿元,同比增长2.68％,实现扣非后归母净利润4.92亿元,同比下滑10.42％;其中Q3单季度公司实现营业收入13.43亿元,同比增长7.73％,实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长20.06％,实现扣非后归母净利润1.37亿元,同比增长19.33％,Q3公司业绩表现超预期。

   刚需厨电韧性凸显,公司渠道覆盖持续推进。根据奥维云网(AVC)推总数据显示,2023年前三季度,厨卫大家电(烟、灶、消、洗、嵌、集、电、燃、净)累计零售额规模达1161亿元,同比增长3.4％,其中,厨卫刚需品类合计零售额为691亿元,同比增长4％,刚需品类跑赢大盘;分品类看,油烟机零售额为221亿元,同比增长4％,燃气灶零售额为124亿元,同比增长1％,电热零售额为158亿元,同比增长1％,燃热零售额188亿元,同比增长9％。公司层面,渠道覆盖全面,拥有连锁专卖店、KA、电子商务、工程集采、建材家装等多重渠道;截至23H1,公司渠道资源分布在全国32个省、市、自治区,覆盖全国330多个地级市和2000个县级地区,已经实现了一级市场覆盖率稳定在100％,二级市场覆盖率超98％,三到六级市场覆盖率显著提升。

   毛利率逐季改善,前三季度净利率创上市以来新高。公司2023年前三季度实现销售毛利率32.31％,同比+5.64pcts,其中Q3单季度毛利率达35.59％,同/环比分别+6.59pcts/+3.78pcts,我们预计主要系:1)高毛利率的国内业务占比显著提升及2)原材料价格同比回落等因素共同影响。期间费用率方面,公司前三季度实现销售费用率13.25％,同比+3.20pcts,管理/财务费用率同比分别+0.75pct/+1.02pcts至2.96％/-1.16％,此外,研发费用率同比微增0.50pct至3.96％,最终录得公司前三季度销售净利率12.67％,同比+1.94pcts,创上市以来同期新高。

   维持"买入"投资评级。我们维持此前对于公司2023-2025年盈利预测,预计分别可实现归母净利润7.76/8.95/9.90亿元,同比分别增长41.0％/15.3％/10.7％,对应当前市盈率分别为8/7/6倍,考虑到随着产品及业务结构优化,公司盈利能力有望持续向好,维持"买入"的投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;市场竞争加剧风险。