亚士创能(603378):产销快速增长,费率管控良好

23Q3收入/归母净利同比-1.7％/+11.2％,维持"增持"公司发布23年三季报:前三季度实现收入/归母净利23.9/0.8亿元,同比+2.5％/+15.7％,其中Q3实现收入/归母净利9.0/0.4亿元,同比-1.7％/11.2％。考虑到行业需求承压,价格竞争激烈,下调公司23-25年归母净利预测为1.5/1.8/2.3亿元(前值2.0/2.5/3.1亿元),可比公司23年Wind一致预期均值25.5xPE,但考虑公司为上海区域工程涂料领先企业,有望充分受益区域城中村改造、保障房项目推进,成长弹性较大,给予公司23年29xPE,目标价9.84元,维持"增持"评级。

   9M23防水业务保持快速增长,均价同比下降成本侧环比上升毛利率承压9M23公司建涂/节能/防水业务分别实现收入16.5/4.9/1.9亿元,同比+1.59％/-9.75％/+83.83％,前三季度建涂/保温装饰板/防水卷材销量分别同比+10.8％/+23.5％/+79.6％。前三季度公司综合毛利率为32.4％,同比+0.6pct;23Q3单季度毛利率29.9％,同/环比-2.8/-3.5pct,毛利率同环比下降主要受原材料价格环比上涨及主营产品均价同环比下降所致。23年9月公司主要原材料乳液/钛白粉采购价格环比+2.3％/+0.8％,工程建涂平均价格环比-0.01％,9M23工程建涂料均价同比-8.9％。

   9M23期间费用率改善明显,经营性现金流同比下降9M23期间费用率23.0％,同比-4.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为11.8％/5.0％/2.7％/3.5％,同比-3.5/-0.9/-0.2/+0.4pct,销售费用率大幅下降或主要系销售人员减少导致人工成本及相关业务费用减少;23Q3单季度期间费率为20.5％,同环比-4.0/+2.1pct。9M23归母净利率为3.4％,同比+0.4pct,23Q3归母净利率4.6％,同比+0.5pct,环比-0.9pct。9M23末公司资产负债率/有息负债率75.3％/30.4％,同比+0.005/+0.7pct。9M23经营净现金流-0.03亿元,同比-1.5亿元。

   城中村改造需求释放,有望驱动中长期需求7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,7月24日中共中央政治局会议进一步提出支持保障房和城中村改造,有望对建材的需求带来重要支撑。公司是行业内少数同时拥有功能型建筑涂料、保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水材料四大产品体系及其系统服务能力的企业之一,23H1公司注册经销商数量达25585家,依托于丰富的产品及渠道布局,公司有望受益于城中村改造市场增长。

   风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降;原料价格大幅上涨等。