佳禾食品(605300):植脂末稳健增长,业绩符合预期

事件:公司发布2023年三季报,报告期内公司实现营收20.86亿元,同增28.18％;实现归母净利润2.06亿元,同增240.77％;扣非后净利润1.78亿元,同增345.60％。测算单三季度实现营收7.59亿元,同增13.88％;实现归母净利润0.70亿元,同增162.55％;扣非后净利润0.63亿元,同增260.41％。收入和利润符合预期。

   投资评级与估值:维持盈利预测,预测23-25年归母净利润分别为2.93亿、4.03亿、5.49亿,分别同比增长154％、38％、36％,对应EPS分别为0.73、1.01、1.37元,当前股价对应23-25年PE分别为25、18、13x,维持增持评级。我们看好公司植脂末业务稳健增长,原材料价格回落盈利能力修复,咖啡及植物基业务快速成长,打造第二增长曲线。

   植脂末业务稳健增长、咖啡增幅放缓。分产品看,23Q1-Q3粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品分别实现收入14.44/1.80/0.79/2.64亿元,分别同比28.25％/30.12％/14.49％/36.01％。其中23Q3粉末油脂/咖啡/植物基/其他产品分别实现收入5.03/0.70/0.28/0.99亿,分别同比10.80％/3.96％/-2.49％/21.02％。植脂末业务因去年同期基数逐渐提高,增速回落至正常区间。咖啡业务增速放缓主要系速溶咖啡品类下滑拖累。近年来现磨咖啡行业发展迅速,挤压速溶咖啡行业,公司过去产品以粉类咖啡产品为主,目前公司积极发力现磨咖啡业务,咖啡业务后续有望通过新客户开发重回增长快车道。其他产品快速增长主要系糖浆产品表现亮眼。

   油脂成本下行,释放利润弹性。23Q3公司实现毛利率18.91％,同比提升8.73pct,主要系油脂等原材料成本同比下行,但预计新一批合同售价有所降低,导致毛利率环比下降0.49pct。23Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31％/2.66％/1.11％/-0.17％,分别同比+0.64pct/-0.60pct/-0.12pct/+1.06pct/,销售/管理/研发费用率相对稳定,财务费用率变动预计系汇率波动影响汇兑收益。综上,受益于成本下行,23Q3公司实现净利率9.19％,同比提升5.16pct。

   股价表现的催化剂:下游餐饮连锁客户拓店超预期、咖啡产能利用率提升超预期核心假设风险:下游需求不及预期、原材料成本波动、食品安全问题