海利尔(603639):农药价格持续低迷,公司业绩韧性凸显-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入37.07亿元,同比下滑2.51％,归母净利润4.42亿元,同比增长2.70％,扣非归母净利润4.76亿元,同比下降1.42％。其中,三季度营业收入10.44亿元,同比增长5.25％,归母净利润1.11亿元,同比增长9.96％,扣非归母净利润0.98亿元,同比下降39.71％。

   农药价格持续下跌,公司业绩韧性凸显。三季度农药价格整体维持弱势,根据中农立华,杀虫剂中吡虫啉、啶虫脒、甲维盐、噻虫胺、噻虫嗪、丁醚脲三季度均价分别为9.02(YoY-35.94％,QoQ-2.98％)、8.17(YoY-45.84％,QoQ-1.85％)、52.58(YoY-35.94％,QoQ-0.44％)、8.25(YoY-35.75％,QoQ-6.12％)、6.43(YoY-47.75％,QoQ-2.34％)、11.08(YoY-21.48％,QoQ-7.51％)万元/吨;杀菌剂中苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、丙环唑三季度均价分别为11.14(YoY-37.02％,QoQ-12.35％)、18.25(YoY-28.36％,QoQ-14.49％)、10.58(YoY-43.46％,QoQ-17.96％)万元/吨。在公司主要农药品种价格持续回落的背景下,公司三季度毛利率29.96％,环比持平,反映出较强的业务韧性。

   产能落地助力未来增长,与拜尔作物深化本土合作。公司全资子公司山东海利尔的丙硫菌唑原药项目正在有序推进中,若全面投产,设计产能将达到5000吨。丙硫菌唑的占比提高,将有助于改善公司的产品结构,提升公司的盈利水平。此外,根据公司公众号,10月18日,海利尔与拜耳作物签署协议,旨在促进国内外资源互补,在原药合作、创新化合物开发、产品联合登记、农药配方开发、产品委托生产、制剂独家代理等领域展开深入合作。展望未来,公司将重点实施双轮驱动,坚持原药与制剂一体化发展、国内与国外同时布局,不断拓宽产品维度,强化业务渠道,不断增强综合竞争力,公司未来业绩有望进一步提升。

   维持盈利预测,维持"增持"评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为57.52、72.36、81.02亿元,归母净利润分别为5.57、6.83、8.55亿元,对应PE分别为11X/9X/7X,维持"增持"评级。

   风险提示:草铵膦价格下降、项目投产进度不及预期