铜陵有色(000630):米拉多铜矿并表助力长期业绩提升-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入1025.9亿元(同比+15.7％),归母净利润25.8亿元(同比-9.0％),扣非归母净利润为18.5亿元(同比+5.7％)。其中三季度收入实现338.0亿元(同比+26.3％,环比-1.9％),归母净利润率为5.2亿元(同比-22.2％,环比-32.6％),扣非后归母净利润为4.2亿元(同比-17.1％,环比-40.0％)。

   米拉多资产顺利并表,非经常性损益显著增加。公司通过发行股份、可转债及支付现金的方式购买有色集团持有的中铁建铜冠投资有限公司70％的股权,截至2023年10月,公司的收购全面完成,并实现对当年业绩的并表和上年业绩的调整。2023年1-7月米拉多资产的业绩在非经常性损益中体现,Q3单季度非经常损益1.0亿,前三季度非经常损益7.3亿。中铁建持有的米拉多铜矿并入后,预计将公司铜资源自给率从3％提升至10％以上,由冶炼属性向资源属性的转换提升公司盈利能力。

   冶炼检修、硫酸价格下跌导致Q3业绩同环比下滑。公司Q3单季度业绩出现下滑,主因冶炼产能在Q3进行集中检修,导致冶炼业务贡献较低。冶炼副产品硫酸的价格在2023年Q2持续下滑,Q2金联创硫酸均价130元/吨,环比Q1下降49.3％,硫酸收入确认的季度递延导致Q3硫酸业务的业绩贡献下滑。

   周期景气度有望回升,长期铜价中枢保持高位。美国制造业库存增速已经开始底部反弹,去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓,向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。国内利好政策频出,由"政策底"向"经济底"的过渡有望驱动铜价景气度回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性。长期来看,铜矿供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,基本面支撑铜价中枢维持高位。

   盈利预测与投资建议:考虑到三季度业绩下滑的影响,小幅下调2023-2025年公司归母净利润至36.3亿元/41.0亿元/49.5亿元,对应PE分别为11/10/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:铜价大幅下跌风险,增产不及预期风险,海外运营风险。