绿盟科技(300369):产品体系持续完善,现金流改善

绿盟科技2023前三季度收入同比-13.0％,符合市场预期公司公布前三季度业绩:收入同比-13.0％至12.1亿元,归母净亏损同比扩大105.4％至-5.2亿元,扣非净亏损同比扩大95.3％至-5.5亿元。单3季度:收入同比-10.6％至4.9亿元,环比+29.2％;归母净亏损同比扩大181.6％至-1.1亿元,环比收窄53.2％;扣非净亏损同比扩大107.0％至-1.2亿元,环比收窄52.4％。符合市场预期。

   发展趋势产品体系持续完善。前三季度,公司为比亚迪提供车联网安全解决方案,协助其获得国内商用车首张R155网络安全及R156软件升级车型认证证书;于福建龙岩签约落地东南区域首个城市安全运营中心;并举办2023TechWorld绿盟科技智慧安全大会,发布数据保险箱、"风云卫"安全大模型、《安全行业大模型SecLLM技术白皮书》等新产品及研究成果,产品体系进一步完善,行业影响力提升。Gartner《2023年中国ICT技术成熟度曲线报告》连续第四次将绿盟科技列为中国云安全、安全访问服务边缘两领域代表供应商。毛利率层面,前三季度公司毛利率同比-6.0ppt至54.7％,单3季度同比-1.3ppt至60.5％,环比+20.0ppt,环比改善显著。

   费用支出环比收窄,现金流改善。费用端,前三季度公司三费合计同比+6.1％至12.2亿元,销售/研发/管理费用率分别同比提升10.4/6.7/1.1ppt至51.6％/37.7％/11.7％。单3季度三费合计同比-2.5％至4.1亿元,环比-1.6％,费用支出同比/环比均收窄。盈利层面,前三季度归母净利率同比-25.1ppt至-43.4％,单3季度同比-15.1ppt至-22.1％,环比+38.9ppt。前三季度扣非净利率同比-25.1ppt至-45.2％,单3季度同比-13.2ppt至-23.3％,环比+39.9ppt。前三季度经营性现金流净流出同比扩大1.2亿元至2.4亿元;3季度经营性现金流净额同比由负转正(+1.1亿元)至0.2亿元,环比+1.2亿元,当期新增经营性资产/负债同比变化-0.5/+1.0亿元。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级。考虑需求恢复节奏的不确定性,下调2023/24收入16.6％/23.6％至26.3/28.9亿元,考虑收入承压而费用相对刚性,将2023/24年归母净利润从1.5/2.1亿元调整至-0.7/-0.9亿元。我们认为随着订单逐步落地行业景气度有望上行,维持目标价12.2元,基于3.7x/3.4x2023/24P/S,当前股价对应2023/24年2.7x/2.5xP/E,较当前股价有35％的上行空间。

   风险渠道拓展不及预期;下游客户需求不及预期。